Кратко и по существу.
Почему мультипликаторы выше в глубокой рецессии — механизмы
- Нулевой/низкий процент (ZLB): монетарная политика не может смягчить фискальный эффект, поэтому фискальный шок не «компенсируется» повышением ставки; это увеличивает мультипликатор (теоретически мультипликатор может превышать 1).
- Широкий простой (незанятые ресурсы): нет вытеснения частных инвестиций и не растут процентные ставки — фискальные расходы приводят к чистому росту выпуска.
- Высокая склонность к потреблению у кредитно‑ограниченных/безработных: передача средств этим домохозяйствам даёт большой текущий прирост потребления (высокая MPC).
- Финансовые фрикции и неопределённость: фискальные меры снижают страх и крошат кредитные разрывы, что усиливает мультипликатор.
- Структурные эффекты состава расходов: трансферты и прямые выплаты материально влияют сразу, инвестиции в инфраструктуру — позже; при рецессии короткосрочные выплаты дают больший краткосрочный мультипликатор.
Простейшая иллюстрация (закрытая экономика, простая Кейнсианская схема): мультипликатор государственных расходов
$${\text{mult}}_G=\frac{1}{1-c(1-t)}$$ где $c$ — предельная склонность к потреблению, $t$ — средняя налоговая ставка. При росте $c$ (больше доля потребления у получателей) и при отсутствии «вытеснения» (нет дополнительного слагаемого, повышающего знаменатель) мультипликатор растёт. В общем виде можно учесть параметр вытеснения $\varphi$:
$${\text{mult}}_G=\frac{1}{1-c(1-t)+\varphi },$$ и в рецессии $\varphi \approx 0$, что увеличивает ${\text{mult}}_G$.
Эмпирические примеры (ключевые результаты)
- Auerbach & Gorodnichenko (2012): оценки мультипликатора государственных покупок существенно выше в рецессиях; межвременные оценки в рецессии часто порядка $1.5\text{–}2.5$, в нормальные периоды $\sim 0.5$.
- Christiano, Eichenbaum & Rebelo (2011): модели с ZLB дают мультипликаторы >$1$ (иногда $1.5\text{–}2$) при нулевых ставках.
- Ramey & Zubairy (2018), мета‑оценки и другие исследования: средние мультипликаторы варьируют, но тенденция — выше при большой безработице/слаке; типичные диапазоны: в обычные времена $0.3\text{–}1.0$, в глубокие рецессии $0.8\text{–}2.5$ (в зависимости от типа расходов и горизонта).
- Оценки ARRA (США, 2009): разные оценки аналитиков/CBO/IMF показывают, что пакет имел положительный эффект на ВВП и занятость; эмпирические оценки мультипликатора для налоговых льгот и платежей низкому доходу часто $>1$ по сиюминутному эффекту на потребление.
(Примечание: точные числа зависят от метода и горизонта; выше — типичные эмпирические диапазоны.)
Последствия для размера и тайминга стимулирующих пакетов
- Размер: при большем мультипликаторе достигаемая цель по приросту выпуска требует меньшего фискального импульса; формула приближённо
$$\Delta G\approx \frac{\Delta Y}{\text{mult}}$$ то есть при $\text{mult}=2$ для заданного $\Delta Y$ нужен вдвое меньший $\Delta G$, чем при $\text{mult}=1$. Но на практике высокая неустойчивость и необходимость страхования требуют достаточного буфера — разумно планировать пакеты с учётом нижнего и верхнего сценариев мультипликатора.
- Тайминг: в глубокой рецессии стимул должен быть быстрым и фронт‑лодированным — короткие временные задержки снижают эффективность, особенно если цель — поддержать потребление и занятость сейчас.
- Состав: отдавать приоритет инструментам с быстрым краткосрочным эффектом (прямые трансферты малоимущим, страхование безработицы, временные налоговые льготы, срочные рабочие программы), поскольку они имеют высокий MPC и малые лаги. Инфраструктурные инвестиции ценны, но учитывая временные лаги, часть их можно сочетать с немедленными выплатами.
- Финансирование и устойчивость: при низких рыночных ставках и условии $r<g$ (стоимость заимствования ниже темпа роста) временный дефицит ради стимулирования более оправдан; однако долгосрочная устойчивость требует планов по возврату к фискальной консолидации в период восстановления.
- Координация с монетарной политикой: при ZLB фискальная политика наиболее эффективна; когда монетарная политика активна, часть эффекта может быть нейтрализована, и мультипликатор падает.
- Автоматические стабилизаторы и целевые меры: автоматические стабилизаторы (без задержек) и целевые выплаты для кредитно‑ограниченных обеспечивают быстрое смягчение и высокий мультипликатор.
Ключевой практический вывод: в глубокой рецессии — при сильном простое ресурсов и/или ZLB — экономическая логика и эмпирия указывают на более высокие мультипликаторы, поэтому целевые, быстрые и достаточно крупные стимулы (фронт‑лодированные и ориентированные на имеющих высокий MPC) эффективнее, чем тот же по сумме, но отложенный или непропорционально ориентированный пакет.