Кратко — выводы и пояснения.
1) Что важно знать в обозначениях: инфляция $\pi$, целевая инфляция ${\pi }^{\ast }$, номинальный ВВП $NGDP$ (или $Y_N$), реальный ВВП $Y$, разрыв по номинальному ВВП ${\tilde{Y}}_N=NGDP-NGD{P}^{\ast }$, разрыв по выпуску $y=Y-Y^{\ast }$.
2) Преимущества и недостатки инфляционного таргетирования (IT)
- Преимущества:
- Ясная и простая цель ${\pi }^{\ast }$ — легче коммуникация и потенциальное укрепление якоря ожиданий при независимом ЦБ.
- Индикаторы (CPI и т.п.) оперативнее и понятнее, меньше ревизий по сравнению с $NGDP$.
- Лучше защищает долгосрочную номинальную стабильность (важно при высоком долге и индексированных контрактах).
- Недостатки для слабых институтов/нестабильной фискал. политики:
- Требует высокой кредитоспособности ЦБ; при слабой независимости или «фискальном доминировании» политика может быть вытеснена (центробанк вынужден финансировать дефицит).
- При шоках предложения (увеличение издержек, падение предложения) IT склонен приводить к ужесточению монетарной политики для сдерживания $\pi$ — это усиливает падение реального выпуска $Y$ и безработицу.
- Индексация и институциональная недоверенность могут вызвать циклы «инфляция → ожидания → индексация».
3) Преимущества и недостатки таргетирования номинального ВВП (NGDP-targeting)
- Преимущества:
- Стабилизирует номинальный спрос; при шоках спроса даёт более прямую страховку — при падении спроса монетарная реакция поддерживает $NGDP$.
- При отрицательном шоке предложения (снижение $Y^{\ast }$, рост издержек) NGDP-таргет позволяет номинальной величине $NGDP$ оставаться близкой к цели, поэтому часть коррекции происходит через повышение $\pi$, а не через сильное падение реального $Y$. То есть менее жёсткая реакция в терминах убытка по выпуску.
- Менее «жёсткий» режим по отношению к стагфляции — лучше «разделяет» шок между ценами и выпуском.
- Недостатки для слабых институтов/нестабильной фиск. политики:
- Менее интуитивен и сложнее коммуницировать населению и рынкам; слабая прозрачность снижает эффективность.
- $NGDP$ измеряется с задержками и большими ревизиями — плох для оперативной политики в учреждениях с ограниченными статистическими ресурсами.
- Уязвимость к фискальному манипулированию: при экспансивной фискальной политике рост $NGDP$ потребует ужесточения монетарной политики, что политически трудно в условиях слабого ЦБ; наоборот, фискал может пытаться «пользоваться» режимом.
- Может допустить более высокую инфляцию в периоды, когда это политически выгодно, если нет надёжной сдержки.
4) Какие механизмы лучше защищают от шоков предложения
- Чисто с точки зрения смягчения последствий отрицательного шока предложения (рост издержек, сокращение потенциального выпуска): NGDP-таргетирование обеспечивает лучшую защиту реального выпуска, поскольку стабилизирует номинальный доход и позволяет цене взять на себя часть коррекции. Формально: если падение $Y^{\ast }$ → при фиксированном $NGDP$ реальный выпуск $Y=NGDP/P$ падает меньше, чем при агрессивной борьбе с $\pi$.
- Инфляционное таргетирование лучше защищает номинальные контракты и покупательную способность, но ценой более сильного падения реального выпуска при негативном шоке предложения (ЦБ ужесточает, чтобы вернуть $\pi$ к ${\pi }^{\ast }$).
- Практическая оговорка: выигрыш NGDP в «защите от шока предложения» реализуется только если:
- ЦБ способен и готов допускать временный рост $\pi$;
- статистика и ожидания функционируют;
- нет серьёзного фискального давления, делающего режим неустойчивым.
5) Рекомендации для экономики с ограниченными институтами и нестабильной фискальной политикой
- Чистое NGDP-таргетирование даёт лучшую защиту реального выпуска от supply-shocks, но в условиях слабых институтов риски (плохая статистика, низкая прозрачность, фискальное вмешательство) велики.
- Практичный подход: гибкое инфляционное таргетирование с «escape clauses» для чисто трансмиссионных шоков предложения или переход к NGDP-level targeting лишь после улучшения институциональных условий (устойчивость фискальной политики, прозрачность статистики, независимость ЦБ).
- Дополнительные механизмы, повышающие защиту от шоков предложения независимо от режима:
- гибкий обменный курс (абсорбция внешних шоков через валюту);
- укрепление фискальной дисциплины (налогово-бюджетные правила, «бойцовские» механизмы для долга);
- индексированная на инфляцию долговая политика и хеджирование рисков;
- оперативное улучшение статистики $NGDP$ и коммуникации ЦБ;
- временные фискальные меры, направленные на снижение издержек (таргетированные субсидии, временное снижение налогов на энергию).
6) Короткая сводка
- NGDP-таргет лучше смягчает отрицательные шоки предложения по выпуску, но требует сильного ЦБ, хорошей статистики и сдержек на фискальную власть.
- Инфляционное таргетирование проще и чаще предпочтительно при слабых институтах — но оно хуже по защите выпуска при supply-shocks и более уязвимо к циклическим потерям реального сектора.
- Практически: пока институты слабы — гибкий IT с ясными «исключениями» для шоков предложения + работа над институциональными реформами предпочтительнее, чем немедленный переход на NGDP-таргет без сопутствующих гарантий.