Краткая оценка
- Ситуация: ВВП упал на $6\%$, инфляция — $45\%$, безработица — $18\%$. Это сочетание рецессии и гиперинфляционного давления (stagflation/сильный инфляционный шок) — политический и экономический компромисс между борьбой с инфляцией и поддержкой занятости.
Приоритетные монетарные меры
1. Восстановить монетарную дисциплину и анкер инфляционных ожиданий:
- Повысить ключевую ставку последовательно и быстро, стремясь к положительной реальной ставке; ориентир — довести номинальную ставку к уровню, сопоставимому с ожидаемой инфляцией ($\text{номинальная ставка}\gtrsim 45\%$) до тех пор, пока инфляция не начнёт сходить с пика.
- Жёсткая коммуникация и независимость ЦБ, жесткие обещания по таргетированию инфляции.
2. Остановить монетизацию дефицита:
- Запрет/сокращение прямого кредитования правительства центральным банком.
3. Операции на открытом рынке и валютные интервенции:
- Использовать ОВР/рефенансирование для управления ликвидностью; при необходимости защитить валютный курс при наличии резервов и внешней помощи.
4. Макропруденциальные меры:
- Усилить требования к банкам (резервы, стресс‑тесты) для предотвращения банковского кризиса при ужесточении условий.
Приоритетные фискальные меры
1. Снижение зависимости инфляции от фискальных перекосов:
- Свернуть финансирование дефицита через печать денег; сократить структурную часть дефицита.
2. Перераспределение и таргетирование расходов:
- Сократить универсальные субсидии (они стимулируют инфляцию и нагрузку на бюджет), заменить их временными, адресными денежными трансфертами для беднейших.
- Защитить социальную инфраструктуру (пособия, здравоохранение) пока идёт оздоровление.
3. Непопулярные, но нужные шаги:
- Реформа налоговой базы (повышение прогрессивности, борьба с уклонением), временные целевые сборы на наращивание резервов/погашение внешних обязательств.
4. Поиск внешнего финансирования:
- Стабилизационная программа с МВФ/донорами для покрытия разрыва ликвидности и создания пространства для жёсткой монетарной политики.
Возможные побочные эффекты
- Жёсткая монетарная политика: дальнейшее сжатие экономической активности и рост безработицы в кратком периоде; рост долговой нагрузки частного и государственного секторов; давление на банки и дефолты.
- Фискальная консолидация: социальное недовольство, протесты; ухудшение спроса и углубление рецессии, если меры не таргетированы.
- Устранение субсидий и девальвация: резкий рост цен на энергоносители/товары, ухудшение платежеспособности домохозяйств.
- Валютные интервенции: истощение резервов при защите курса.
Политические и институциональные ограничения
- Социальная нестабильность при резком снижении жизненного уровня — риск протестов и давления на властей.
- Ограниченная финансовая способность (малые резервы, высокий внешний долг) — невозможность долго поддерживать валюту или субсидии.
- Слабая независимость ЦБ и низкая доверие населения — сложность анкерирования ожиданий.
- Выборы и политические циклы — препятствие для непопулярных мер.
- Институциональная способность — администрирование целевых трансфертов и налоговых реформ может быть ограничено.
Рекомендованная последовательность и координация
1. Сразу: публичное заявление о приоритете снижения инфляции + начальный резкий рост ставки (для остановки гиперинфляции).
2. Параллельно: соглашение между правительством и ЦБ о ненападении на финансирование через печать денег; запрос внешней помощи (МВФ/партнёры).
3. Ввести временные адресные трансферты и программы защиты бедных до снижения инфляции.
4. Постепенная фискальная консолидация с акцентом на устранение субсидий и повышение эффективности расходов.
5. После стабилизации инфляции — смягчение монетарной политики и активная фискальная поддержка роста/инвестиций и структурные реформы для восстановления занятости.
Кратко
- Первичный приоритет — остановить инфляцию и вернуть доверие (жёсткая монетарная политика, запрет монетизации дефицита), при этом правительство должно целенаправленно защищать уязвимые группы и искать внешнее финансирование. Это болезненно в кратком сроке (рост безработицы, падение доходов), требует политической воли и институциональной координации.