Кратко: нужно сочетать монетарную жёсткость и адекватную фискальную политику в кратком периоде, одновременно проводить структурные меры по повышению конкурентоспособности и сокращению импортной зависимости в среднем и долгосрочном горизонте. Ниже — конкретные инструменты, последовательность и риски.
Ключевая макроидентичность
- Баланс платёжного баланса: $$CA+KA+\Delta R=0,$$ где $CA$ — текущий счёт, $KA$ — финансовый счёт (чистые капитальные потоки), $\Delta R$ — изменение резервов. Следовательно падение резервов означает дефицит в сумме $CA+KA$.
Немедленные (стресс) меры
- Монетарная политика: повысить базовую ставку для снижения оттока капитала и поддержания обменного курса; комбинировать с ясной коммуникацией о целях (анкер инфляции).
- Операции центрального банка: ограниченные интервенции для сглаживания волатильности, не пытаться «защищать» курс бесконечно. Использовать валютные свопы и буферы (соглашения с иными ЦБ, МВФ) для ликвидности.
- Макропруденциальные меры: ужесточение требований по валютным займам (лимиты на валютный риск), повышение резервных требований для банков, стресс‑тесты по валютной зависимости заемщиков.
- Временные (тщательно таргетированные) ограничения на быстрый отток капитала при угрозе системного кризиса (квоты/задержки/налоги на некоторую часть операций) — как крайняя мера и с прозрачным ограничением по времени.
Кратко‑ и среднесрочные меры
- Фискальная консолидация: снижение дефицита бюджета для сокращения внутреннего спроса и уменьшения потребности в импорте; при этом сохранять целевые трансfers для уязвимых слоёв.
- Политика обменного курса: позволить умеренной корректировке валюты (при плавающем курсе) — это помогает восстановить конкурентоспособность экспорта. Комбинировать с монетарной дисциплиной, чтобы не допустить инфляционного шока.
- Развитие рынков хеджирования валютных рисков (форварды, свопы), развитие локального рынка облигаций в иностранной и национальной валютах для диверсификации источников финансирования.
Структурные реформы (средне‑/долгосрочно)
- Поддержка экспорта и импортозамещение: снижение логистических барьеров, упрощение процедур для экспортеров, программы повышения добавленной стоимости в ключевых секторах.
- Улучшение делового климата: защита прав собственности, сокращение бюрократии, налоговая стабильность — для привлечения FDI и долгосрочного капитала.
- Инфраструктурные и энергетические инвестиции и энергоэффективность — сокращают импорт топлива/компонентов.
- Рынок труда и образование — повышение производительности, уменьшение unit‑labour cost.
- Финансовая стабильность: снижение валютной задолженности частного сектора, требования к валютной ликвидности банков.
Оптимальное сочетание (рекомендация)
- Фаза 1 (немедленно): умеренное повышение ставки + таргетированные макропруденциальные меры + временные, прозрачные меры по контролю капитала при необходимости; ограниченные интервенции по сглаживанию.
- Фаза 2 (кратко‑среднесрочно): фискальная консолидация с защитой бедных, развитие механизмов хеджирования, стимулирование экспорта.
- Фаза 3 (средне‑долгосрочно): структурные реформы для роста конкурентоспособности и уменьшения импортной уязвимости, развитие локального финансового рынка.
Риски и компенсации
- Сильное ужесточение монетарной политики может углубить рецессию — нужно сочетать с фискальной таргетированностью и соцзащитой.
- Позволить слишком сильной девальвации = инфляционный шок и рост обслуживания валютной задолженности; потому важны макропруденциальные ограничения на валютные пассивы.
- Излишние и долгие капитал‑контролы подорвут доверие — применять только временно и целенаправленно.
Коротко итогом: сочетание умеренной монетарной жёсткости и фискальной дисциплины для остановки оттока резервов + целевые макропруденциальные меры, при параллельном проведении структурных реформ для восстановления экспортной конкурентоспособности и снижения импортной зависимости.