Кратко — по каждому типу экономики: оценка краткосрочного (влияние на занятость) и долгосрочного (долгосрочный рост и долговая устойчивость) эффекта фискальной (увеличение $G$) и монетарной (снижение ставки $r$ / количественное смягчение) политики в условиях пандемии.
Общие формулы (упирающиеся в логику оценки):
- Бюджетная динамика (реальный долг к ВВП): $$\Delta \left(\frac{D}{Y}\right)\approx (r-g)\frac{D}{Y}+\frac{G-T}{Y},$$ где $r$ — реальная ставка, $g$ — реальный темп роста.
- Простая оценка мультипликатора фискальных расходов (закрытая экономика): $$\Delta Y\approx k\Delta G,k\approx \frac{1}{1-c(1-t)},$$ где $c$ — предельная склонность к потреблению, $t$ — налоговая ставка. Мультипликатор растёт в рецессии и когда монетарная политика «заблокирована».
1) Развитая экономика (низкий долг, гибкие финрынки, эффективность передачи монетарной политики)
- Краткосрочно:
- Монетарная политика: очень эффективна при наличии пространства для снижения ставок; снижение ставки и QE быстро поддерживают спрос и занятость через кредитование и курсовую/активную передачу. Эффект: быстрое сокращение безработицы при отрицательном шоке.
- Фискальная стимуляция: также эффективна, мультипликатор умеренный—в рецессии и при близости к ZLB мультипликатор растёт (может превысить $1$), поэтому фискальный стимул напрямую поддерживает занятость особенно в секторах услуг.
- Долгосрочно:
- Монетарная поддержка сама по себе не повышает потенциальный рост (если только не предотвращает долгую безработицу — эффект гистерезиса). Длительное удержание низких ставок может стимулировать рискованные активы, не приводя к существенному приросту производительности.
- Фискальный стимул, ориентированный на потребление, увеличит долг по формуле выше; если расходы направлены в продуктивный капитал (инфраструктура, НИОКР), то возможен положительный эффект на долгосрочный рост. При низком $D/Y$ фискальное расширение устойчиво, если $(r-g)$ невелик или отрицателен.
2) Экономика с высоким государственным долгом и контролем за движением капитала
- Краткосрочно:
- Монетарная политика: передача смягчения ограничена (неполные рынки, ограниченный кредитный канал); при контроле капитала снижение официальной ставки часто ведёт к девальвации/инфляции или к «монетизации» долга (особенно если центральный банк финансирует бюджет), но не обязательно к росту занятости. Эффективность низкая и риск инфляционно-девальвационный.
- Фискальная политика: при высоком долге фискальный стимул в краткосроке может быть более эффективен в создании занятости (если направлен внутрь экономики), особенно если монетарный канал слаб. Но фискальное расширение быстро ухудшит долговую динамику: $\Delta (D/Y)$ растёт пропорционально $(G-T)/Y$ и $(r-g)D/Y$.
- Долгосрочно:
- Если после стимулов долг растёт и рынки сомневаются в устойчивости, возникает риск повышенных премий по долгам или необходимости финансовой репрессии (поддержание низких ставок через капитал-контроль). Это ведёт к выдавливанию частных инвестиций (crowding out через банковскую систему) и снижению долгосрочного роста.
- Если фискальный стимул был направлен в продуктивные инвестиции и сопровождался структурными реформами, можно частично компенсировать рост долга повышением $g$. Но в условиях ограниченного доступа к внешнему финансированию и высоких исходных $D/Y$ таких сценариев меньше вероятно.
Выводные пункты (сравнение):
- Краткосрочно: в развитой экономике монетарная политика обычно быстрее и дешевле восстанавливает занятость; фискальная политика дополнительно эффективна при ZLB. В экономике с высоким долгом и контролем за капиталом фискальная политика может быть единственным быстрым инструментом для занятости, но её применение ограничено долгосрочными рисками.
- Долгосрочно: ни монетарное смягчение, ни временный фискальный толчок не дают устойчивого повышения потенциала, если не инвестировать в продуктивный капитал и не решить структурные проблемы. В высокодолговой экономике риск ухудшения долговой устойчивости и crowding out делает долгосрочные последствия для роста более негативными.
- Устойчивость долга определяется знаком и величиной $(r-g)$ и масштабом дефицита: если $r<g$, временный дефицит легче обслуживать; если $r>g$ и $D/Y$ велико, фискальный стимул повышает риск долгового кризиса.
Практические рекомендации (коротко):
- Развитая страна: сначала монетарная поддержка + целевые фискальные программы (инфраструктура, программы занятости) для сокращения гистерезиса.
- Высокий долг + контроль капитала: приоритет — целевые, временные и продуктивные фискальные меры; избегать длительной монетизации; сочетать с мерами по восстановлению роста ($g$) и реструктуризации долга, чтобы не допустить долговой стагнации.