Кратко — что такое проблема. Стагфляция = сочетание слабого роста/высокой безработицы и высокой инфляции. Это особенно трудная ситуация для политики, потому что стандартные средства борьбы с инфляцией $жёсткаямонетарнаяполитика$ усугубляют безработицу, а стимулы для восстановления спроса — повышают инфляцию.

1) Подходы классиков $включаямонетаристов$

Основная мысль: деньги нейтральны в долгом периоде; инфляция — прежде всего следствие чрезмерного роста денежной массы $количественнаятеорияденег$. В целях борьбы с инфляцией нужен жёсткий контроль над денежной эмиссией и повышенные ставки, при этом фискалка должна быть дисциплинированной (сокращение дефицита → меньше "давления" на денежную массу).Эффективность стимулов при стагфляции: монетарные стимулы $удешевлениеденег$ в представлении классиков скорее лишь разгонят инфляцию и не решат структурных проблем предложения; фискальные стимулы «выпадают» из рассмотрения как средство долгосрочной стабилизации, они вызывают кредитное/инфляционное давление и могут быть «перетекшими» в монетарную экспансию через финансирование дефицита.Вывод классиков: решать надо со стороны предложения — структурные реформы, либерализация, снижение налогов на производство, контроль над денежной эмиссией; краткосрочные спасительные стимулы — вредны.

2) Подход кейнсианцев

Основная мысль: в коротком периоде деньги не нейтральны, есть недостаточный совокупный спрос, и фискальная политика $расходы,налоговыельготы$ имеет мультипликативный эффект на занятость и выпуск. Монетарная политика эффективна, но её влияние зависит от состояния финансовой системы и ожиданий.Эффективность стимулов при стагфляции: если стагфляция вызвана слабым спросом $редкийслучай$, то фискальные стимулы эффективны; если же причина — шок предложения $ростценнаэнергоносители,перебоивцепочках$, то простая стимуляция спроса лишь повысит инфляцию и не восстановит выпуск. Монетарная политика при шоке предложения сталкивается с дилеммой: смягчение снизит безработицу, но подогреет инфляцию; ужесточение снизит инфляцию, но усилит безработицу.Кейнсианцы склонны поддерживать целевые, временные фискальные меры для сглаживания последствий и структурные инвестиции, если денежная политика ограничена $например,когдапроцентныеставкиуженизкиеилиожидаютсявысокиеинфляционныеожидания$.

3) Сравнительный вывод $эффективностьвусловияхстагфляции$

Если инфляция в значительной степени вызвана монетарной экспансией/инфляционными ожиданиями: приоритет — жёсткая, последовательная монетарная политика $повышениеставок,ужесточениеденежноймассы$. Фискальная дисциплина $снижениедефисита$ помогает усилитьcredibility. Риски: глубокая рецессия/рост безработицы в кратком периоде.Если стагфляция вызвана шоком предложения $энергия,перебои,налогово-регуляторныебарьеры$: ни жёсткая, ни мягкая политика по отдельности не решит проблему. Монетарные стимулы будут инфляционными; широкомасштабные фискальные стимулы $ростспроса$ тоже разрушительны для цен. Здесь эффективнее — целевые меры повышения предложения $инвестициивинфраструктуру,снятиебарьеров,субсидиидлявосстановленияпроизводства,поддержкалогистики$ и временная защита наиболее уязвимых домохозяйств.В условиях неукоренённых инфляционных ожиданий слабая монетарная политика почти всегда приведёт к ухудшению $«stagflationtrap»$.

4) Практически применимые комбинации инструментов $рекомендацииипоследовательность$

Сценарий A — инфляция преимущественно монетарная/ожидания

Жёсткая монетарная политика для перекрытия инфляционных ожиданий $чёткаякоммуникация,независимостьЦБ$.Фискальная консолидация: снижение дефицита/перераспределение расходов $уменьшениетрансфертов,ориентированныхнаувеличениеспроса$, но с защитой наиболее уязвимых — целевые временные пособия.Одновременные структурные меры, направленные на повышение эффективности $нонебольшиециклическиестимулы$.Пример: политика Волкера — высокая ставка, фискальная дисциплина → снижение инфляции ценой рецессии.

Сценарий B — стагфляция вследствие шока предложения

Монетарная политика: приоритет анкерованию инфляционных ожиданий $некотораянормализация/повышениеставокпририскераспайкиинфляции$, но избегать излишней жесткости, если можно компенсировать напрямую шок предложения.Фискальная политика: не общая фискальная «печать денег», а целевые меры по борьбе с шоком предложения — инвестиции в инфраструктуру, субсидии по логистике/энергетике, налоговые льготы для ускорения восстановления производства, финансирование программ переналадки цепочек поставок, обучение и переквалификация работников.Краткосрочные трансферты для уязвимых слоёв $индексацияпособий,временныекомпенсацииростаценнаэнергоносители$, но финансирование должно быть прозрачным и временным, чтобы не подкреплять ожидания инфляции.Долгосрочно — структурные реформы $конкуренция,рынкитруда,инвестициивэнергоэффективностьиальтернативныеисточники$.Избегать широко распространённых налоговых/расходных стимулов, которые просто подпитают инфляцию.

Дополнительные инструменты и подходы

Координация политики: ключ — согласованность между ЦБ и правительством. ЦБ должна иметь право и средства анкеровать инфляционные ожидания; правительство — проводить целевые фискальные меры и заниматься структурными реформами.Мандат и коммуникация: ясные ориентиры $инфляционныйтаргет,возможнотаргетноминальногоВВП$ и прозрачность по срокам временных мер.Автоматические стабилизаторы и целевые трансферы уменьшают необходимость масштабных дискреционных стимулов.Избегать ценового контроля и прямых потолков как постоянной меры — они часто приводят к дефицитам и искажениям; допускаются как временные в исключительных обстоятельствах с четким планом выхода.

5) Практическое правило выбора

Сначала диагностировать источник стагфляции: монетарный/ожидания vs чисто/преимущественно структурный $supplyshock$.Если причиной монетарная политика и разорванные ожидания — упор на монетарную жесткость + фискальную дисциплину с целевой защитой беднейших.Если причина структурная — минимизировать широкие стимулы спроса; применять целевые фискальные вливания в предложение и поддержку трансфертов + сдержанная монетарная политика для анкерования ожиданий.

Короткое резюме: в условиях стагфляции универсального «палки и морковки» не существует. Монетарные стимулы обычно опасны — они подогревают инфляцию; фискальные стимулы эффективны только при проблемах спроса, но при шоках предложения — вредны. На практике оптимальная политика — координированная: жёсткая и последовательная монетарная политика для контроля инфляции и ожиданий + целевые фискальные меры, направленные на устранение или смягчение шока предложения и защиту наиболее уязвимых, а также структурные реформы для повышения предложения в среднесрочной перспективе.