Кратко о сути проблемы. При длительном низком росте и дефляционных ожиданиях реальная процентная ставка велика даже при нулевой номинальной ставке, потому что по Фишеру
(\;i = r + \pi^e\;),
и при (i \approx 0) реальная ставка (r \approx -\pi^e). При ожидаемой дефляции ((\pi^e<0)) реальная ставка растёт, инвестиции и спрос падают, экономика застревает (ликвидностный капкан / ZLB).

Ключевые механизмы для выхода — поднять ожидания инфляции (уменьшить реальную ставку) и/или дать прямой фискальный стимул, который при ZLB имеет повышенную эффективность.

Короткая модельная опора

IS: (\;Y = C(Y-T) + I(r) + G + NX\;), с (C = c(Y-T)).Фискальный мультипликатор при простейших допущениях: (\;m = \frac{1}{1 - c(1-t)}\;) — мультипликатор растёт при высокой предельной склонности к потреблению (c).Филлипс: (\;\pi_t = \pi^e_t + \kappa (Y_t - \bar Y)\;) — повышение инфляции связано с уменьшением разрыва по выпуску.

Какие сочетания наиболее эффективны и почему
1) Сильный, фронтальный фискальный стимул + целенаправленные трансферты и инвестиции

Что: большие инфраструктурные инвестиции, временные трансферты домохозяйствам с высокой MPC, налоговые льготы на инвестиции.Почему: при ZLB монетарная политика не может компенсировать фискальный стимул; мультипликатор выше (G напрямую увеличивает AD). Целевая поддержка повышает потребление и инвестиции быстрее, сокращая разрыв выпуска ((Y-\bar Y)) и поднимая инфляцию через Филлипс.

2) Монетарная политика, фокусированная на ожиданиях (не только краткосрочная ставка)

Инструменты: агрессивное форвардное руководство (commitment to higher inflation or NGDP-level targeting), QE и покупка долгосрочных активов, контроль кривой доходности (YCC), отрицательные ставки при возможности.Почему: при ZLB основная задача — поднять (\pi^e), чтобы снизить реальную ставку (r = i - \pi^e). Целевое ожидание более высокой инфляции облегчает обслуживание долга и стимулирует текущий спрос.

3) Координация (главное сочетание)

Центральный банк публично и устойчиво обещает более высокий уровень цен или уровень номинального дохода (price-level или NGDP-level targeting) + активная фискальная экспансия сейчас.Почему эффективно: фискальный стимул создает реальный спрос сейчас; монетарное обещание повышает (\pi^e), снижает реальную ставку и повышает мультипликатор. Если монетарная политика недостаточно авторитетна, временная монетизация долга (Банк покупает госбумаги) повышает доверие к достижению таргета.

4) Если доверие и институциональная способность низки — прямые выплаты (helicopter money) либо официальная монетизация как временное исключение

Это самый быстрый путь поднять инфляционные ожидания и потребление, но требует строгих гарантий обратимости, чтобы не подорвать долгосрочную доверие.

Последовательность действий (практическая рекомендация)

1) Центробанк объявляет смену режима: явный таргет на более высокий уровень цен / NGDP с интервалом и инструментами (форвардное руководство).2) Правительство запускает крупный, прозрачный пакет фискальных расходов — инвестиции + транзитные трансферты; финансирование через выпуск облигаций.3) Центробанк поддерживает пакет QE / YCC и подтверждает готовность купить выпущенные облигации (временная монетизация, если нужно) до восстановления инфляционных ожиданий.4) Постепенно переход к нормализации: по мере роста (Y) и (\pi) сворачивать экстренные меры.

Риски и как с ними справляться

Риск инфляционной разгона: контролируемая политика выхода и обратимые меры (снять монетизацию, повысить ставку при росте инфляции выше таргета).Риск потери доверия (дефицит/долг): объяснить временный характер мер, показать план фискальной консолидации при восстановлении роста.Структурные проблемы (производительность): параллельно проводить реформы для роста потенциального выпуска (\bar Y).

Пара индикаторов для мониторинга успеха

Ожидания инфляции ((\pi^e)) и кривые доходности (терм-спрэд).Разрыв выпуска (Y - \bar Y) и безработица.Реальная процентная ставка (r = i - \pi^e) и кредитная экспансия.

Краткий итог: наиболее эффективна комбинация крупной, целевой фискальной экспансии (особенно при ZLB) плюс монетарная политика, ориентированная на изменение ожиданий инфляции (форвардное руководство, QE, YCC или NGDP/price-level таргетинг). Координация повышает мультипликатор и снижает реальную ставку, что вместе выводит экономику из стагнации быстрее и с меньшими побочными эффектами.