Кратко: фискальная и монетарная политики в $1930$-х и в $2008$ реагировали по‑разному потому, что институционные рамки (золотой стандарт, отсутствие страховки вкладов, ограниченные инструменты центробанков в $1930$-х; независимые центробанки, фиатные валюты, мощные нетрадиционные инструменты и механизмы банковского надзора в $2008$) значительно меняли их эффективность и ограничения.
1) Великая депрессия ($1930$-е)
- Монетарная политика:
- Ограничения: золотой стандарт и международные обязательства привязывали денежную базу; центробанки не могли свободно расширять предложение денег.
- Банковские паники и отсутствие федеральной страховки вкладов (FDIC создан в $1933$) привели к массовым изъятиям и разрушению банковского кредитного канала.
- Результат: реальная денежная база и денежный мультипликатор сжались → сильная дефляция и рост реальных процентных ставок (Fisher‑эффект), что делало монетарную политику малоэффективной или даже контракционной.
- Фискальная политика:
- Ограничения: доминировала орторосовая доктрина сбалансированных бюджетов; автоматические стабилизаторы были слабы; налоговая и государственная инфраструктурная база меньше.
- New Deal дал частичный фискальный импульс, но масштаб и скорость были недостаточны. Полезность ограничивалась фискальной и институциональной способностью проводить крупные дефицитные программы.
- Итог: комбинированный эффект был слабым; крупное восстановление случилось лишь при мобилизации ресурсов в годы Второй мировой войны.
Ключевые показатели: падение ВВП США примерно на $-30\%$ в пике ($1929$–$1933$), безработица до порядка $25\%$.
2) Мировой финансовый кризис ($2008$)
- Монетарная политика:
- Инструменты: быстрое снижение ключевой ставки до близких к нулю значений ($\sim 0\%$–$0.25\%$), масштабные нетрадиционные меры — QE (выкуп активов), своп‑линии между центробанками, форвард‑гайденс.
- Институциональное преимущество: фиатные валюты, независимость центробанков, развитые рынки и возможность расширить баланс. Это позволило быстро стабилизировать рынки ликвидности и снизить долгосрочные ставки.
- Ограничения: нулевая граница и ослабление трансмиссии в условиях дегиверации кредитного спроса/дефляционных ожиданий — потребовались нетрадиционные меры и координация с фискальной политикой.
- Фискальная политика:
- Быстрые программы спасения банков (TARP), масштабные фискальные стимулы (например ARRA в США) и развитые автоматические стабилизаторы увеличили спрос.
- Ограничения: политические и институционные факторы (в Европе — режим еврозоны без единой фискальной поддержки) привели к преждевременной фискальной консолидации в ряде стран, что ослабило восстановление.
- Итог: монетарная политика сдержала финансовый коллапс и понизила ставки; фискальная поддержка ускорила восстановление, но политические ограничения и высокий частный долг замедляли эффект.
Ключевые показатели: падение ВВП США около $-4\%$ peak‑to‑trough, безработица до ~$10\%$; ключевая ставка доведена до примерно $0\%$ и применено QE большого масштаба.
3) Сопоставление и выводы
- Институциональное различие ключевое: золотой стандарт и слабые банковские гарантии в $1930$-х делали монетарную экспансию практически невозможной; в $2008$ фиатные валюты, страховки вкладов, центробанки с широким набором инструментов повысили эффективность монетарных мер.
- Фискальная политика в $1930$-х была ограничена идеологией и институциональной слабостью; в $2008$ у многих государств была техническая возможность крупного дефицитного стимулирования, но политические и еврозонные институты ограничили его в ряде случаев.
- В обоих кризисах сочетание (монетарная стабилизация финансов + активная фискальная поддержка спроса) оказалось наиболее эффективным. Отличие в том, что в $1930$-х институциональные рамки существенно ослабляли и то, и другое; в $2008$ монетарные инструменты были существенно мощнее, а фискальные — быстрее и масштабнее (хотя политические ограничения оставались).
Краткий итог: в $1930$-х монетарная политика часто была неэффективна и фискальная реакция слишком слабая из‑за институциональных ограничений (золотой стандарт, отсутствие страховок, бюджетная ортодоксия). В $2008$ монетарные меры показали большую оперативную эффективность благодаря новым инструментам и фиатной системе, а фискальная политика сыграла важную поддерживающую роль — эффективность в итоге зависела от политических/институционных рамок (особенно в Европе).