Кратко и по существу.
Как это меняет бизнес‑модели банков
- Сжатие маржи: снижается чистая процентная маржа, формула которой можно записать как $\text{NIM}=\frac{\text{Interest income}-\text{Interest expense}}{\text{Earning assets}}$. При отрицательных ставках ставка по активам падает сильнее, чем по депозитам (из‑за «пола» наличных и клиентского сопротивления), поэтому $\text{NIM}$ уменьшается.
- Давление на рентабельность: при прочих равных прибыльность и рентабельность капитала снижаются, примерно $\text{ROE}\approx \text{NIM}\times \frac{A}{E}$ (где $A$ — активы, $E$ — капитал). Небольшое уменьшение $\text{NIM}$ при высокой левередже сильно бьёт по $\text{ROE}$.
- Пересмотр источников дохода: смещение в пользу комиссий, инвестиционно‑банковских услуг, управления активами и сопутствующих платных продуктов.
- Операционная оптимизация и сокращение издержек: закрытие отделений, автоматизация, переориентация на цифровые каналы.
- Перераспределение баланса: удлинение срока активов (поиск доходности), увеличение кредитного портфеля риска, рост участия в рынках капитализации (ценные бумаги, секьюритизация).
Поведение кредиторов (банки и институциональные инвесторы)
- Search for yield: увеличение аппетита к риску — кредитование менее качественных заёмщиков, покупка более долгосрочных и рискованных облигаций, повышение доли корпоративного/субординированного долга.
- Перераспределение в небанковский сектор: страховые фонды и пенсионные фонды активнее инвестируют в частный долг, недвижимость, инфраструктуру.
- Давление на ликвидность: рост операций с деривативами и структурированными продуктами для генерации доходности; усиление внутренней трансформации ликвидности.
- Частичная передача затрат клиентам: введение плат за депозиты (особенно крупным корпоративным и институциональным), повышение комиссий.
Поведение заёмщиков
- Удешевление кредитования: для многих заёмщиков ставки по кредитам падают, стимулируя рефинансирование, рост ипотечного кредитования и корпоративного долга.
- Смещение в сторону долгового финансирования и левериджа: компании и домохозяйства имеют стимул наращивать заёмные средства, что повышает долговую нагрузку.
- Повышение стоимости активов: низкие ставки подпитывают рост цен на жильё, коммерческую недвижимость и рисковые активы.
Долгосрочные угрозы для финансовой стабильности
- Эрозия банковской прибыли и капиталовой базы: хронически низкие/отрицательные маржи снижают способность накапливать капитал, ухудшая стресс‑устойчивость. Это увеличивает вероятность сокращения кредитования при смене экономического цикла.
- Усиление риск‑перемещения (risk shifting): рост кредитного и рыночного риска в банковском и небанковском секторах повышает системные риски.
- Пузырь на рынках активов и связанная корректировка: «search for yield» может создать переоценку недвижимости и корпоративных облигаций; резкая нормализация ставок приведёт к резким убыткам и перекредитованию.
- Процентный риск при нормализации: если банки удлинили сроки активов, а фондировали их краткосрочно, то при росте ставок возникает ценовой и кредитный шок (duration‑gap).
- Рост теневого банкинга и регуляторных арбитражей: перевод рисков в менее прозрачные структуры усложняет надзор и повышает системную уязвимость.
- Давление на пенсионные фонды и страховщиков: отрицательные референсные доходности подрывают способность выполнять пенсионные обязательства, что может требовать государственных вливаний или снижение выплат.
- Усиление «связи» государств и банков: низкие ставки стимулируют наращивание суверенного долга; проблемы в банковском секторе могут потребовать фискальных мер, повышая риск фискально‑банковского круга.
Сдерживающие факторы и смягчения
- Ограниченная передача ставок на розничных вкладчиках из‑за нежелания платить за наличные — «наличный потолок».
- Макропруденциальные и надзорные меры (ограничения на рискованное кредитование, требования к капиталу) могут сдерживать излишний рост риска.
- Финансовая инновация и диверсификация доходов позволяют снизить давление на прибыль, но повышают сложность и потенциальную системную уязвимость.
Вывод: отрицательные ставки подталкивают банковские модели к большему риску и поиску комиссионных доходов; одновременно они стимулируют заёмщиков и повышают цены активов. Это улучшает краткосрочную доступность кредита, но создаёт накопление рисков (слабые капиталы, кредитный и рыночный пузырь, рост теневого сектора), которые при нормализации ставок или внешнем шоке могут привести к серьёзным угрозам финансовой стабильности.