Коротко: при стагфляции QE часто теряет эффект или даже усугубляет проблему — перечислю главные шоки/риски, которые нейтрализуют ожидаемый эффект QE, и практические альтернативы (с кратким объяснением механизма).
Какие риски и шоки могут нейтрализовать QE
- Сильный отрицательный предложение‑шок (энергия, сырьё, перебои в цепочках поставок). QE повышает денежную ликвидность, но не устраняет сокращение совокупного предложения → цены растут, выход остаётся низким.
- Рост издержек (cost‑push inflation, рост зарплат/монопольной ренты). QE не увеличит предложение товаров/услуг, поэтому усиливает инфляцию при нулевом росте производства.
- Дезанкорированные инфляционные ожидания. Если ${\pi }^e$ растут, реальная ставка $r=i-{\pi }^e$ может не снизиться или даже повыситься, и долгосрочные доходности вырастут.
- Банковская дисфункция/финансовые фрикции: нехватка капитала, высокий уровень NPL, риск‑аверсия — дополнительные резервы не превращаются в кредиты.
- Повышение премии за риск/суверенный риск (терм‑премия) → долгосрочные ставки не падают: $i_{LT}=r+{\pi }^e+\text{term\_premium}$.
- Девальвация валюты → дорожает импорт, усиливается инфляция, снижение реального дохода.
- Отток капитала/международное ужесточение условий на внешнем рынке — внутренние долгосрочные ставки растут, QE бессилен.
- Непоследовательная фискальная политика (фискальная доминация): деньги воспринимаются как финансирование дефицита → инфляционные ожидания и премии растут.
Какие последствия QE при стагфляции (риски)
- Усиление инфляции без роста производства; ослабление доверия к ЦБ; создание пузырей в активах; рост неравенства; потеря пространства для политики в будущем.
Альтернативы и дополнения к QE (что реально помогает при стагфляции)
- Целенаправленные меры по предложению: инфраструктурные инвестиции, разблокировка производственных мощностей, стимулирование логистики, снятие временных барьеров поставок и импортных ограничений. Эти меры повышают потенциальный выпуск.
- Таргетированная кредитная и гарантийная поддержка реального сектора (кредитование капиталоёмких проектов, субсидированные кредиты для инвестиций), а не общая ликвидность.
- Макро‑ и микро‑структурные реформы: снижение барьеров регистрации бизнеса, рынок труда, конкуренция, стимулирование частных инвестиций — повышают долгосрочный рост.
- Координация фискально‑монетарной политики: временные целевые трансферы/налоговые стимулы для уязвимых домохозяйств + инвестиции в предложение; при этом фискальная дисциплина и план возврата расходов, чтобы не дезякорировать ожидания.
- Оперативная борьба с инфляционными ожиданиями: жёсткая коммуникация ЦБ, потенциальное ограничение объёмов QE и чёткие критерии свёртывания, чтобы сохранить анкор инфляции.
- Таргетированные интервенции по валюте/политика обменного курса (краткосрочно) для сдерживания импортной инфляции.
- Макропруденциальные меры для предотвращения пузырей на рынках активов (ограничения LTV, капиталовые буферы).
- Альтернативы в монетарной политике: вместо масштабного QE — покупка корпоративных/инфраструктурных активов (credit easing) с фактическим каналом в реальную экономику; либо временное сочетание умеренно стимулирующей денежно‑кредитной политики с сильной ориентацией на снижение инфляционных ожиданий.
- При крайне негативном шоке: временами полезны временные целевые административные меры (субсидии, ограничение спекулятивного экспорта/и т.п.), но только как краткосрочная поддержка при параллельных структурных реформах.
Краткая практическая рекомендация
- Если стагфляция вызвана шоками предложения — приоритет на меры по предложению и целевые кредитные/фискальные решения; масштабный универсальный QE рискует лишь повысить инфляцию и подорвать доверие. Если проблемы в финансовом канале (ликвидность банков), то таргетированное QE/операции рефинансирования банков и гарантии кредитов эффективнее. Всегда нужна координация с фискальной политикой и чёткая коммуникация для анкорирования ожиданий.