Кратко: резкий приток капитала даёт быстрый рост ликвидности и спроса на национальную валюту — это создаёт множество рисков для финансовой системы и экономики как в кратком, так и в долгосрочном периоде.
Краткосрочные вызовы
- Давление на обменный курс: валюта склонна к резкому укреплению, что сжимает экспорт и стимулирует импорт. Связано с равновесием процентных ставок: $\mathbb{E}[\Delta e]=i-i^{\ast }$ (открытая процентная паритетность).
- Нарастание международных резервов и дилемма монетарной политики: либо интервенции (рост резервов), либо свободное укрепление. Баланс платежей: $\text{CA}+\text{KA}+\Delta R=0$.
- Стерилизационные расходы и ограниченность инструментов: попытки нейтрализовать денежное воздействие интервенций требуют продажи госсекьюритиз или повышения ставок — это дорого: рост процентных выплат по долгу и возможное ужесточение кредита.
- Ускорение кредитного и ценового циклов: дешёвая ликвидность — рост кредитования, ипотеки и пузырей на рынке активов (недвижимость, акции). Быстрая экспансия кредитного портфеля повышает риск кредитных потерь при коррекции.
- Валютный риск и структурные несоответствия банков: банки и корпорации могут брать кредиты в валюте (или кредитоваться у нерезидентов) и наращивать валютные пассивы при наличии нелинейных FX-рисков.
- Нестабильность ликвидности и платёжеспособности краткосрочных участников: взаимозависимость с нерезидентами — уязвимость к быстрой оттока (sudden stop).
- Давление на цены активов и инфляцию импорта: импорт становится дешевле при укреплении, но при обратном движении быстрый рост инфляции возможен.
Долгосрочные вызовы
- «Голландская болезнь» и структурная деграмматизация экспорта: устойчивая переориентация ресурсов в неторгуемые и секторы, ориентированные на внутр. спрос, снижает конкурентоспособность экспорта.
- Долгосрочная финансовая уязвимость: накопление внешних обязательств (короткие и долгие) повышает риск длительных кризисов при изменении апетита к риску: рост соотношений внешнего долга к ВВП/экспортам.
- Перераспределение капитала в нерыночные или спекулятивные проекты — неэффективные инвестиции и снижение роста производительности.
- Усиление системных макро/финансовых рисков: больше взаимосвязей с внешним финансированием, риск коррекции рынков и кризиса ликвидности.
- Волатильность обменного курса и цен, рост премий за риск в долгосрочных контрактах, ухудшение условий финансирования государства и корпораций.
- Социально-фискальные эффекты: рост цен на недвижимость и неравенство; возможное давление на бюджет (потеря налоговых доходов от экспортного сектора; необходимость расходов на стабилизацию).
- Перманентная уязвимость к внешним шокам: изменение условий в соседней стране или глобальной ликвидности может вызвать резкие обратные потоки и кризис.
Краткое обобщение: в кратком сроке главные риски — обменный курс, пузырь активов, кредитный бум, валютные несоответствия и расходы на стерилизацию; в долгом — потеря конкурентоспособности, неэффективные инвестиции, накопление внешних обязательств и повышенная системная уязвимость.