Коротко — принципиальная разница: при списании R&D сразу расходы уменьшают прибыль и операционный денежный поток; при капитализации расходы переводятся в актив (НМА) и списываются по амортизации, что повышает прибыль и EBITDA в период разработки, но уменьшает их в последующие периоды.
Главные эффекты на показатели
- Прибыль и маржинальность:
- EBITDA: капитализация увеличит EBITDA в период разработки, так как амортизация не входит в EBITDA.
$${\text{EBITDA}}_{cap}={\text{EBITDA}}_{exp}+{\text{R\&D}}_{expensed}$$ - Операционная прибыль (EBIT): капитализация снижает текущие расходы до уровня амортизации, поэтому EBIT в первый год повышается на разницу между полной тратой и амортизацией.
- Чистая прибыль: в первое время выше при капитализации; впоследствии амортизация уменьшит прибыль.
- Баланс и рентабельность капитала:
- Активы растут (НМА), значит базис в знаменателе ROA/ROIC увеличится.
$$\text{ROA}=\frac{\text{Net income}}{\text{Total assets}}$$ В кратком периоде прирост прибыли обычно превышает относительный прирост активов → ROA и ROE могут выглядеть лучше; в долгом периоде эффект обратный из‑за амортизации и большого знаменателя.
- Инвестированный капитал (IC) увеличивается при капитализации → $\text{ROIC}=\frac{\text{NOPAT}}{\text{IC}}$ может снизиться по отношению к чистой прибыли, если IC растёт сильнее NOPAT.
- Денежные потоки и оценка:
- Классификация cash flow: при капитализации затраты — в инвестиционных CF; при списании — в операционных CF. Для показателей, завязанных на OCF (например, операционный мультипликатор или covenant), это критично.
- DCF/FCFF: капитализация влияет на FCFF через изменение NOPAT и инвестиционных затрат; валовый денежный результат за всё время одинаковый, но временная структура меняется.
- Мультипликаторы (EV/EBITDA): капитализация повышает EBITDA → снижение EV/EBITDA (кажется «лучше»), но это искажает сопоставимость.
- Налоги: немедленное списание уменьшает налогооблагаемую базу сейчас; капитализация разнесёт налоговую экономию по годам.
Короткий числовой пример (для иллюстрации)
- Допустим: разработка = $1000$, амортизация по капитализации на $5$ лет = $200$ в год, ставка налога $20\%$.
- Разница в EBITDA в год разработки:
$$\Delta \text{EBITDA}=+1000$$ - Разница в EBIT в год разработки:
$$\Delta \text{EBIT}=+(1000-200)=+800$$ - Разница в чистой прибыли (после налога) в год разработки:
$$\Delta \text{Net}=800\times (1-0.2)=+640$$ - Баланс: активы +$1000$ при капитализации.
Практические рекомендации для стартапа и инвестора
- Для менеджмента: выбирайте метод в соответствии с МСФО/РСБУ и экономической сущностью — капитализируйте только при выполнении критериев (перспективная разработка, контроль, надежная оценка).
- Для инвестора/оценщика: нормализуйте отчётность для сравнимости:
- если компания экспенсит R&D, вычислите «capitalized EBITDA»: $\text{Adj EBITDA}=\text{EBITDA}+{\text{R\&D}}_{expensed}$.
- если капитализирует, рассчитайте EBITDA при альтернативном экспенсинге, а также восстановите историческую капитализацию для корректной базы инвестированного капитала.
- Оценивайте показатели денежных потоков (FCF, OCF) и кумулятивную себестоимость разработки, а не только краткосрочные маржи и мультипликаторы.
Вывод: капитализация делает прибыль и EBITDA лучше в ранней фазе и улучшает видимые мультипликаторы, но увеличивает активную базу и может ухудшить долгосрочные рентабельности; экспенсинг даёт более консервативную картину прибыли и более прозрачную нагрузку на OCF сейчас. Инвестору важно нормализовать данные и смотреть на денежные потоки и кумулятивные инвестиции в НМА.