Кратко: ключевая ставка снижена с $6\%$ до $2\%$ ($\Delta r_{policy}=2\%-6\%=-4\%$), а кредитование выросло лишь на $3\%$. Это указывает на слабую кредитную трансмиссию: снижение политики не «добралось» до стоимости и объёма кредитов. Ниже — сжато о механизмах ограничения и конкретных регуляторных/структурных мерах.
Почему трансмиссия могла ограничиться (механизмы):
- Банковский баланс (bank-lending channel): высокая доля проблемных кредитов (NPL), недостаточный капитал и низкая прибыльность ограничивают способность банков увеличивать кредитный портфель, даже при дешёвой ликвидности.
- Стоимость фондирования и структура пассивов: если банки зависят от дороже́го долгосрочного или внешнего финансирования, снижение ключевой ставки не ведёт к сопоставимому снижению их средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
- Спреды и риск-премии: рост кредитного риска или риск-аверсия усиливают спреды; передача: $\beta =\frac{\Delta r_{loan}}{\Delta r_{policy}}$ может быть значительно ниже $1$.
- Канал кредитного спроса: слабый спрос со стороны корпоратов (низкие инвестиции, неопределённость, перепроизводство) ограничивает рост кредитования даже при дешёвых ставках.
- Нормативные и макропруденциальные ограничения: повышенные требования по резервам, лимиты на отрасли, буферы капитала и стресс‑тесты могут удерживать банки от агрессивного кредитования.
- Структурные и рыночные факторы: высокая концентрация банков, недостаточная конкуренция, узкие кредитные рынки (отсутствие рынка облигаций/сценариев секьюритизации), слабая защита прав кредитодателя и низкая ликвидность рынка залогов.
- Валютный/финансовый канал: опасения по курсовым рискам и долларизация балансов ограничивают кредит в национальной валюте.
Регуляторные и структурные меры для восстановления трансмиссии (конкретно и по приоритетам):
1. Макропруденциальная корректировка (быстрое действие):
- целенаправленно снизить/освободить контрциклический буфер и часть буфера сохранения капитала для банков, испытывающих стресс; формула: уменьшение буфера $\Rightarrow$ повышение доступного капитала для кредитования;
- временно смягчить коэффициенты ликвидности/резервов в обмен на рост кредитования в приоритетные сектора (SME, инвестиции).
2. Таргетированные рефинансирующие инструменты от ЦБ:
- предоставить дешёвые целевые кредиты/линиии рефинансирования под приоритетные кредиты (субсидированная ставка привязана к росту кредитования), механика — частичная секьюритизация и подписание KPI по росту кредитного портфеля;
- программы гарантий по кредитам для SME и капитальных инвестиций (частичный кредитный риск, покрытие 20–80%).
3. Поддержка банковского баланса и решение NPL:
- ускорить выборочный выкуп/трансфер проблемных активов в специализированные агентства;
- поощрять реструктуризации и форсировать прозрачное признание убытков, чтобы восстановить кредитный канал.
4. Снижение издержек фондирования и стимулирование депозитов:
- снизить нормы обязательных резервов или их пределы по валюте/валютным депозитам;
- временные налоговые/регуляторные стимулы для депозитов в национальной валюте.
5. Снижение регулирования, препятствующего кредитованию (избирательно):
- пересмотреть риск‑веса для кредитов в приоритетных секторах (временно снизить RW), либо выдавать государственные гарантии;
- упростить требования к залогам (регистрация, переоценка) для снижения транзакционных издержек.
6. Структурные реформы (среднесрочно):
- развивать небанковские источники финансирования (корпоративные облигации, факторинг, секьюритизация) для диверсификации каналов кредитования;
- усилить конкуренцию в банковском секторе, облегчить вход финтех‑кредиторам;
- улучшить правовую защиту кредиторов и механизм банкротства для снижения риск‑премий.
7. Политика по стимулированию спроса на кредиты:
- инвестиционные стимулы, проекты гос‑частного партнёрства, фискальные стимулы для капитальных вложений;
- программы обучения и поддержки заёмщиков (особенно SME), чтобы повысить качество проектов и кредитоспособность.
8. Коммуникация и мониторинг:
- чёткая коммуникация ЦБ о продолжительности низкой ставки и условиях рефинансирования;
- мониторинг pass‑through ($\beta =\frac{\Delta r_{loan}}{\Delta r_{policy}}$) и коэффициента кредитной эластичности $\eta =\frac{\%\Delta \text{кредиты}}{\Delta r_{loan}}$ по секторам, чтобы таргетировать меры.
Краткое заключение: сочетание временного смягчения макропруденциальных требований, таргетированных рефинансирующих инструментов и мер по очистке балансов (NPL + гарантийные схемы), а также структурных реформ (рынки капитала, конкуренция, правовая база) даст наибольший эффект для восстановления трансмиссии. Приоритет — сначала оперативные регуляторные шаги и целевые программы, затем среднесрочные структурные реформы.