Кратко и по существу.
Механизмы передачи через межбанковский рынок и секьюритизацию:
- Межбанковский рынок: ухудшение качества активов у одних банков повышает perceived counterparty risk у других → рост стоимостей заимствований, сокращение короткого финансирования и ликвидности (фриз рынка), маржин‑коллы и досрочные требования по обеспечению → бег по ликвидности и заставные продажи активов → падение цен и дальнейшее ухудшение балансов (положительная обратная связь).
- Секьюритизация ипотек (MBS, CDO): перевод кредитного риска в структуру и распространение через глобальные рынки инвесторов; сложные треша‑трейны и tranche‑структуры приводят к непрозрачности реального качества риска; падение цен на ипотечные кредиты обесценивает эти инструменты по всей сети держателей, вызывает принудительные продажы и потери капитала у банков и небанковских инвесторов.
- Механизмы усиления: маржинальные требования в репо/деривативах, клиринговые и кредитные свопы, цепочки повторного использования залога (rehypothecation), fire sales и корреляция ликвидности между сегментами.
Роль кредитного плеча (leverage):
- Определение: $Leverage=\frac{Assets}{Equity}$.
- Математическое усиление потерь: при падении стоимости активов на долю $\delta$ собственный капитал сокращается пропорционально $Leverage$: если начальный кредит $A$, капитал $E$, то после падения активов на $\delta$ новый капитал $E^{\prime }=E-A\delta$. Относительная потеря капитала = $\frac{A\delta }{E}=Leverage\cdot \delta$.
Пример: при $Leverage=30$ и $\delta =0.03$ потери ≈ $0.9$ (90%) — почти вынос капитала.
- Следствие: высокий leverage делает даже небольшие шоки фатальными и ускоряет принудительную распродажу активов.
Роль информационной асимметрии:
- Непрозрачность качества кредитов и структуру секьюритизации → adverse selection и потеря доверия, рост премии контрагента.
- Рейтинговые и модельные ошибки (оценка корелляций, tail‑рисков) и конфликт интересов у посредников усилили недооценку рисков.
- Originator–distributor (origin‑to‑distribute) снижает стимулы к качественной селекции кредитов (моральный риск), если риск передаётся инвесторам без retention.
Пакет из трёх мер для повышения стабильности (чётко и с учётом trade‑off по моральному риску):
1) Более жёсткие требования по капиталу и leverage + контрциклические буферы:
- Установить минимальный простой leverage‑ratio и повысить качественный Tier‑1 капитал; применять контрциклический капитал буфер, который растёт в подъёме и снижается в спаде.
- Почему: снижает вероятность быстрой капитализации убытков и уменьшает амплификацию.
- Моральный риск и компромисс: более высокий капитал уменьшает нужду в господдержке, но может снижать кредитную активность. Смягчение: прозрачные, предсказуемые правила, переходные периоды и дифференциация по системной важности.
2) Жёсткие требования к ликвидности и улучшение инфраструктуры межбанковского рынка:
- Внедрить/поддерживать LCR и NSFR, стандартизовать клиринговые процедуры, развивать центральный контрагент (CCP) и механизмы срочного обеспечение ликвидности от ЦБ с чёткими условиями.
- Почему: уменьшает риск funding‑runs и системную передачу через repo/межбанк.
- Моральный риск и компромисс: гарантии ликвидности могут стимулировать рискованные операции; смягчение: кредитование по принципу «last resort» с высокими премиями и строгой условностью, обязательные планы восстановления и разрешения.
(формула LCR: $\mathrm{LCR}=\frac{High\text{-}qualityliquidassets}{Netcashoutflows30days}$)
3) Реформа секьюритизации и рынка информации:
- Требовать risk‑retention (skin‑in‑the‑game), стандартизированную прозрачную раскрываемую информацию по кредитам в пуле, центральные реестры данных по MBS/CDO, строгие стресс‑тесты структур.
- Почему: снижает моральный риск у originator‑ов, улучшает оценку риска инвесторами, уменьшает информационную асимметрию.
- Моральный риск и компромисс: частичное retention уменьшает распределение риска и возможности финансирования; решение — сбалансировать обязательный процент retention и поощрять стандартизацию и вторичный рынок.
Как минимизировать моральный риск в целом:
- Принудительная структура разрешения банков (bail‑in, MREL/TLAC), прозрачные санкции за плохую практику, ограниченные и условные государственные гарантии; регулярные стресс‑тесты и дисциплинирующий надзор. Это сочетание уменьшает ожидание безусловного спасения и сохраняет стабильность.
Кратко итог: кризис передавался через фриз ликвидности в межбанке и непрозрачную секьюритизацию; высокий leverage и информационная асимметрия усилили амплификацию потерь. Пакет: (1) жёсткое капиталовое/leverge‑требование с контрцикличностью, (2) стандарты ликвидности и устойчивая инфраструктура межбанка с conditional backstop, (3) реформа секьюритизации — risk retention и прозрачность. Компромисс решается сочетанием предписаний (лимиты, раскрытие) и условной помощи (bail‑in, строгое разрешение) для минимизации морального риска.