Кратко: в условиях инфляции $12\%$ и безработицы $9\%$ нужно сочетать жёсткую монетарную реакцию для возвращения инфляции под контроль и целевую фискальную поддержку уязвимых, одновременно проводить среднесрочные структурные меры для повышения предложения — иначе риск затяжной стагфляции велик.
Краткосрочные (несколько месяцев)
- Монетарная политика:
- Повышение ключевой ставки и сужение ликвидности (снижение выкупов активов), чтобы вернуть реальные ставки в положительную область и остановить рост инфляционных ожиданий.
- Чёткая коммуникация и анкеринг ожиданий (подтвердить целевой уровень инфляции и решимость).
- Использование FX-интервенций и макропруденциальных мер при сильных валютных или финансовых шоках.
- Фискальная политика:
- Избегать широкомасштабного фискального стимулирования, которое подогреет инфляцию.
- Целевые временные трансферы и программы помощи наиболее уязвимым (таргетированные субсидии на энергию/продукты, выплаты по безработице) с явными сроками и покрытием.
- Переориентация расходов (временное приостановление некоторых капвложений или рост налоговой собираемости) без краткосрочного стимулирования спроса.
Среднесрочные (1–3 года)
- Монетарная политика:
- Сохранение жёсткой позиции до устойчивого снижения инфляции к целевому уровню и восстановления анкерированных ожиданий; постепенная нормализация в зависимости от данных.
- Укрепление институциональной независимости ЦБ и механизмов инфляционного таргетирования.
- Фискальная политика и структура экономики:
- Фискальная консолидация по мере восстановления — чтобы восстановить буфер для будущих шоков и снизить долговые риски.
- Структурные реформы для роста предложения: инвестиции в инфраструктуру, устранение узких мест в логистике/энергетике, повышение конкуренции, программы переквалификации рабочей силы.
- Налоговая реформа, стимулирование частственных инвестиций и снижение издержек бизнеса — чтобы увеличивать потенциальный выпуск и снижать долговременную инфляцию без ущерба занятости.
Компромиссы и риски
- Классический компромисс: ускоренная борьба с инфляцией монетарными ужесточениями повышает безработицу в кратком сроке (краткосрочная кривая Филлипса). Если же политики смягчат монетарную политику ради занятости, инфляция и ожидания могут разойтись дальше.
- Риск стагфляции: если шок имеет существенную структурную природу (сокращение предложения), одновременное высокое инфляция и безработица могут сохраняться; мягкая политика только усилит инфляцию, жёсткая — углубит рецессию. Решение — сочетание: монетарная жёсткость + целевая фискальная помощь + агрессивные supply-side меры.
- Политическая и социальная цена: быстрые жёсткие меры требуют компенсаций для уязвимых и чёткой коммуникации, иначе возможны социальные волнения и давление на смягчение политики.
Практическое правило (ориентир)
- Центробанк должен вернуть реальные ставки в положительную зону и показать приверженность цели; можно ориентироваться на правило типа Тейлора: $$i_t={\pi }_t+r^{\ast }+0.5({\pi }_t-{\pi }^{\ast })+0.5y_t,$$ где ${\pi }_t$ — текущая инфляция, ${\pi }^{\ast }$ — цель, $r^{\ast }$ — нейтральная реальная ставка, $y_t$ — разрыв выпуска. Это даёт ориентир, но окончательное решение — данные о динамике инфляционных ожиданий и разрыве выпуска.
Коротко по рекомендованной комбинации: монетарное ужесточение для анкеринга ожиданий + целевые временные фискальные меры для защиты наиболее бедных и рабочих + среднесрочные структурные реформы для расширения предложения.