Ситуация: рост ВВП $1\%$ в год, безработица $12\%$, инфляция $6\%$. Предлагаю сочетание мер, направленных на одновременное стимулирование совокупного спроса и повышение потенциального предложения (чтобы предотвратить ускорение инфляции).
Монетарные меры
- Таргетированное кредитное смягчение (целевые операции рефинансирования для МСП и инвестиционных проектов): TLTRO‑похожие программы, снижение нормативов резервирования для банков, целевые гарантийные схемы. Эффект: поддержка кредитной активности без прямого снижения ключевой ставки.
- Умеренно нейтральная/сдерживающая ставка с гибким риторическим подходом: держать ключевую ставку примерно на текущем уровне, готовность смягчить при устойчивом снижении инфляции и улучшении рынка труда. Это ограничит риск горячей инфляции при одновременной поддержке кредитования.
- Форвард‑гайдлайны и коммуникация: чётко заявить приверженность среднесрочной инфляционной цели, чтобы анкеровать ожидания и не допустить их роста.
Фискальные меры
- Фронтальное повышение эффективности инвестиций в инфраструктуру и человеческий капитал: ускоренные государственные инвестиции в транспорт, цифровизацию, энергетику и программы переквалификации — приоритет проектам с высоким мультипликатором спроса и быстрым запуском. Эффект: рост потенциального ВВП и спроса.
- Таргетированные временные пособия и субсидии по найму для уязвимых групп (фискально ограниченные, направленные на возвращение в работу), программы активной занятости и профессиональной переподготовки.
- Налоговые стимулы для частных инвестиций в НИОКР и капитальные вложения (временное ускоренное списание), при условии контроля рентабельности проектов.
- Реформа субсидий и перенаправление средств с неэффективных текущих расходов в инвестиции и активную занятость.
- Финансирование через заём при разумных сроках погашения или выпуск «зеленых»/инфраструктурных облигаций для снижения стоимости заимствований.
Аргументация и взаимодействие
- Концентрация фискальных вливаний на повышении потенциала предложения уменьшит инфляционное давление в будущем (рост совокупного предложения), в то время как таргетированные трансферты и кредиты поддержат совокупный спрос здесь и сейчас.
- Монетарные меры пусть будут преимущественно направлены на канал кредитования (не на общую денежно‑кредитную экспансию), чтобы не разогнать инфляцию выше текущих $6\%$.
Ожидаемые побочные эффекты и риски
- Увеличение бюджетного дефицита и долга при активных фискальных вливаниях — риск долговой нагрузки: важно ограничить временные рамки и обеспечить проекты высокой отдачи. Следить за коэффициентом долг/ВВП.
- Давление на инфляцию: если фискальная стимуляция окажется слишком сильной и денежно‑кредитная политика послаблена, инфляция может вырасти выше $6\%$. Поэтому требуется мониторинг инфляционных ожиданий и core‑inflation.
- Риск перекосов и неэффективных расходов (коррупция, проекты с низким мультипликатором) — необходим строгий отбор и независимый аудит.
- Повышенное кредитование может стимулировать рост цен активов и кредитный риск в банковской системе — нужен надзор и таргетинг по секторам.
- Валютные эффекты: расширение денежной массы и дефицит бюджета могут ослабить курс, увеличив импортную инфляцию; при необходимости — интервенции или макропруденциальные меры.
Последовательность и критерии для смягчения/усиления мер
- Фронтально запускать инфраструктуру, программы переквалификации и целевые кредиты.
- Оценивать каждые 3–6 месяцев: рост ВВП, безработицу, core‑инфляцию, инфляционные ожидания, уровень дефицита/долга.
- При устойчивом снижении инфляции и росте занятости — постепенно снижать ставку и расширять обычное смягчение кредитования; при росте инфляции — ужесточать монетарные/макропруденциальные меры и сдерживать фискальные расходы.
Ключевые индикаторы для мониторинга: прирост ВВП, уровень безработицы, инфляция CPI и core CPI, инфляционные ожидания, дефицит бюджета и долг/ВВП, кредитный рост.