Кратко: при большом проценте экспорта сырья инфляционное таргетирование (ИТ) и фиксированный обменный курс (ФОК) дают противоположные компромиссы между стабильностью цен, обменного курса, сдачей шоков по торговому балансу и риском валютных кризисов.
1) Независимость денежной политики и реакция на шоки
- ИТ: центральный банк ориентируется на инфляцию, сохраняет монетарную независимость. Пример реакции: $i_t=r_t^{\ast }+{\varphi }_{\pi }({\pi }_t-{\pi }^{\ast })+{\varphi }_y(y_t-\bar{y})$. При шоке цен на сырьё номинальный курс может свободно двигаться, смягчая реальный удар.
- ФОК: курс фиксирован $(e_t=\bar{e})$, номинальная ценовая переменная заблокирована как якорь, монетарная политика фактически привязана к иностранным ставкам через паритет процентных ставок $i_t\approx i_t^{\ast }+E[\Delta e_{t+1}]$. Потеря независимости при шоках.
2) Как гасится шок изменения мировых цен на сырьё (terms-of-trade)
- ИТ: при росте цены на сырьё номинальный курс обычно аппрецирует, часть шока поглощается через курс, что уменьшает удар по выпуску: реальный обменный курс $q=\frac{e{P}^{\ast }}{P}$ изменяется преимущественно за счёт $\Delta e$, а инфляция — в меньшей степени.
- ФОК: курс не меняется, поэтому адаптация происходит через внутренние цены и выпуск — возможна инфляция или спад производства в сопутствующих секторах; риск реальной аппрециации в условиях бума (через рост зарплат/цен) и «голландской болезни».
3) Волатильность инфляции и выпуска
- ИТ: более волатильный номинальный и часто реальный курс, но потенциально менее волатильный реальный ВВП (если механизм передачи работает и инфляция контролируема). Эффект зависит от степени валютной деноминации экономики и инфляционного пасс‑тру.
- ФОК: низкая волатильность номинального курса и ожидаемой инфляции, но большая волатильность выпуска и занятости при внешних шоках; риск асинхронного приспособления (ценовая гибкость требуется).
4) Риски финансовой стабильности и резервы
- ИТ: меньшая потребность в удержании огромных резервов, но при сильных оттоках возможна резкая депрессия курса; если высокий уровень долларизации — уязвимость банков и фирм.
- ФОК: требуется накопление резервов и/или контроль капитала; высокая стоимость стерилизации и риск кризиса при длительном неблагоприятном шоке.
5) Институциональные требования и crediblity
- ИТ: требует сильного центрального банка, прогнозной способности, инструментов коммуникации и управления ожиданиями, а также фискальной дисциплины.
- ФОК: даёт простой номинальный якорь и может укрепить доверие к низкой инфляции, но только до тех пор, пока резервы/экономическая политика поддерживают peg.
6) Дополнительные последствия для стран‑экспортеров сырья
- При ФОК чаще проявляется «голландская болезнь»: реальная аппрециация в буме сырья ухудшает конкурентоспособность несырьевых секторов.
- При ИТ бóльшая способность «автоматически» перераспределить шок через курс, но если ценовая пасс‑тру высока — инфляция будет волатильнее.
Вывод (сжато): если институции и финансовая система позволяют — инфляционное таргетирование с гибким или управляемым плавающим курсом обычно лучше для стран с большой долей сырьевого экспорта: оно позволяет обменному курсу выступать буфером против ценовых шоков, снижая колебания реального ВВП и уменьшая риск исчерпания резервов и кризиса. Фиксация курса даёт ценовую стабильность и простоту якоря, но повышает уязвимость к terms‑of‑trade шокам, усиливает риск «голландской болезни» и валютного кризиса. В практике часто рекомендуют ИТ + фискальные правила (суверенный фонд) + при необходимости целевые интервенции в FX.