Кратко и по сути.
1) Механизм передачи монетарной политики через процентную ставку
- Основная идея: центральный банк задаёт краткосрочную номинальную ставку $i$, которая через реальные ставки и оче­видные каналы влияет на совокупный спрос $AD$.
- Реальная ставка: $r=i-{\pi }^e$ (номинальная минус ожидаемая инфляция). Снижение $i$ уменьшает $r$ при прочих равных, что:
- удешевляет инвестиции: $I=I(r),\partial I/\partial r<0$;
- смещает межвременной выбор в пользу текущего потребления (Euler): $u^{\prime }(C_t)=\beta (1+r)E[u^{\prime }(C_{t+1})]$;
- повышает цены активов через дисконтирование ожидаемых доходов (рост фондовых и цен недвижимости → эффект богатства);
- влияет на обменный курс через процентное паритетное условие → удешевление национальной валюты и рост чистого экспорта.
- Суммарно: $AD=C(r)+I(r)+G+NX(e(r))$. Снижение $r$ сдвигает $AD$ вправо и поднимает выпуск и инфляцию.
2) Почему при ликвидности‑ловушке снижение ставки может не работать
- Ликвидность‑ловушка (ZLB) возникает, когда номинальная ставка достигает ~$0$ и не может опуститься дальше (или когда ожидания дефляции делают реальную ставку неэффективной для стимулирования). Тогда спрос на деньги становится очень эластичным: при $i\to 0$ экономические субъекты предпочитают держать ликвидность, а не конвертировать в облигации.
- В терминах LM-кривой: при низких $i$ кривая LM горизонтальна — любое увеличение денежной базы лишь переводится в запасы наличности и резервов, не снижая реальных ставок долгого срока и не стимулируя кредит/расходы.
- Если ожидается дефляция или слабый рост, снижение $i$ не повышает инфляционных ожиданий и не уменьшает реальный $r$ эффективно; банки могут не увеличивать кредитование (тенденция к упрочнению резервов), инвестиции и потребление не реагируют.
3) Альтернативы и их ограничения
- Отрицательные номинальные ставки ($i<0$)
- Механизм: стимулируют кредит и расходы, сокращая ставку по депозитам/кредитам, повышая стимулы тратить/инвестировать.
- Ограничения: технические и политические барьеры (наличные как «план Б» → предел отрицания), снижение маржи банков → угроза банковской прибыли и кредитоспособности, побочные эффекты на финансовую стабильность; слабая передача через депозитную систему при высокой доле наличных.
- Количественное смягчение (QE)
- Механизм: ЦБ покупает долгосрочные активы → повышает их цены, снижает долгосрочные доходности и премии за срок/риск (портфельный эффект), сигнализирует о будущей политике → стимулирует кредиты и активы.
- Ограничения: эффект зависит от банков и инвесторов (если они запасаются ликвидностью, а не кредитуют), может потребоваться очень большие объемы; ослабление эффекта при повторении; распределительные и ценовые искажения; сложности выхода (риски инфляции/пузырей) и рост баланса ЦБ.
- Фискальный стимул (увеличение $G$ или снижение налогов)
- Механизм: напрямую повышает спрос; при ZLB фискальный мультипликатор выше, т.к. нет вытеснения процентной ставкой.
- Преимущества: работает даже когда монетарная политика бессильна; особенно эффективны направленные инвестиции и трансферты в периоды низкой занятости.
- Ограничения: политические и институциональные барьеры, опасения по росту госдолга, временные лаги реализации, риск неэффективных расходов; теоретические ограничения (Ricardian equivalence) редко полные, но могут ослаблять эффект.
- Другие инструменты
- Прямое управление доходностью (YCC), агрессивное форвард‑гайдинг (обязательства держать низкие ставки долго), «вертолётные деньги» (one‑off прямые трансферы, которые сочетает фискальный и монетарный эффект).
- Ограничения: требуются высокая доверие и координация монетарной и фискальной политики; юридические/конституционные рамки; риск долгосрочных побочных эффектов.
Вывод: при ликвидности‑ловушке традиционное снижение краткосрочной ставки теряет эффективность; политикам остаются инструменты вроде отрицательных ставок, масштабного QE и, особенно, фискального стимулирования, но каждый из них имеет реальные практические и политические ограничения — поэтому эффективная реакция часто требует комбинации мер и координации монетарной и фискальной политики.