Сценарий: правительство увеличивает расходы на инфраструктуру на $0.05$ ВВП (финансирование за счёт заимствований) при уже высоком долге. Кратко по каналам и последствиям для долговой динамики, долгосрочного роста, процентных ставок и рыночных ожиданий в закрытой и открытой экономике.
1) Базовая долговая динамика
- Обозначения: долг/ВВП $d=\frac{B}{Y}$, номинальная процентная ставка $r$, темп роста ВВП $g$, первичный бюджетный баланс (профицит) как доля ВВП $s$. Тогда динамика:
$\Delta d=(r-g)d-s$.
- Однократное увеличение расходов на $0.05$ ВВП (при отсутствии немедленного увеличения налогов) повышает $d$ примерно на $0.05$ сразу; дальнейшая эволюция зависит от $(r-g)$ и от того, будет ли обеспечен будущий $s$.
2) Закрытая экономика
- Процентные ставки и инвестиции: при высоком долге и замкнутом финансовом рынке рост госрасходов повышает совокупный спрос → ставка $r$ возрастёт (потенциально существенно), что приводит к «вытеснению» частных инвестиций.
- Долгосрочный рост: эффект амбивалентен.
- Если инфраструктура повышает продуктивность (модель с общественным капиталом: $Y=A{K}^{\alpha }{G}^{\gamma }{L}^{1-\alpha }$), и предельный продукт общественного капитала высок ($\gamma$ значим, рентабельность инвестиции в $G$ выше стоимости заимствования), то долгосрочный рост может увеличиться.
- Если же эффективность проектов низка или ставка $r$ повышается сильнее выгод от $G$, частный капитал сокращается и рост замедлится.
- Иллюстрация процентного эффекта: дополнительная ежегодная нагрузка по процентам от увеличения долга — приблизительно $r\times 0.05$. Например, при $r=4\%$: $0.04\times 0.05=0.002$ (т.е. $0.2\%$ ВВП ежегодно).
- Ожидания рынков: при высокой начальной задолженности рынки ожидают либо будущих налогов, либо риск-премии/реструктуризации. Следствия: рост рискового спрэда, повышение долгосрочных ставок, усиление кредитных ограничений; при crédibility фискальной политики — более мягкая реакция.
3) Открытая экономика
- Маленькая открытая экономика с полной мобильностью капитала:
- Местная ставка приближается к мировому $r^{\ast }$ (плюс риск‑премия). Поэтому прямое «вытеснение» через рост внутренней $r$ ограничено.
- Финансирование идёт международными заёмщиками → приток капитала и аппрециация валюты → ухудшение экспортной конкурентоспособности и текущий счёт становится дефицитным (чтобы финансировать дополнительный долг).
- Долгосрочный рост: если инфраструктура повышает долгосрочную продуктивность, рост возможен; если нет — экономика становится уязвима к оттоку капитала и рискам внезапного остановления потоков.
- Большая открытая экономика:
- Увеличение спроса может слегка поднять мировые ставки и повлиять на глобальные условия; эффект между закрытой и малой открытой — по величине посредственный.
- Риск внешнего финансирования: высокая внешняя задолженность увеличивает вероятность, что изменение настроений инвесторов вызовет скачок премий и резкий рост стоимости заимствований.
4) Поведенческие/ожидательные сценарии (критичны для исхода)
- Если рынки верят в качество инвестиций и готовность правительства вернуть долг (фискальная дисциплина, план по повышению $s$), то :
- краткосрочно — умеренный рост ставок; долгосрочно — возможный рост $g$ за счёт $G$.
- Если доверие слабое (ожидание долгового цикла, риск реструктуризации):
- рейтинги и спрэды растут → $r$ растёт значительно → долговая спираль (увеличение $(r-g)d$) → давление на экономический рост и необходимость быстрой фискальной корректировки.
5) Практические выводы и критерии оценки политики
- Ключевой критерий: сравнить внутреннюю норму окупаемости инфраструктурных проектов ${\rho }_G$ и стоимость финансирования $r$. Если ${\rho }_G>r$, инвестиция оправдана даже при высоком долге.
- Проверить устойчивость долговой траектории: после увеличения долга на $0.05$ ВВП необходима политика, обеспечивающая первичный профицит $s$ такой, что $(r-g)d-s$ не запускает рост $d$.
- В открытой экономике важно учитывать валютные и ликвидностные риски; в закрытой — внутреннее «вытеснение» инвестиций и рост ставок.
Краткий итог: эффект на долгосрочный рост — положительный только если инфраструктура реально повышает продуктивность выше стоимости заимствований; влияние на процентные ставки — сильнее в закрытой экономике (сильное повышение $r$ и вытеснение), слабее в маленькой открытой (финансирование через приток капитала, но с риском аппрециации и уязвимости); рыночные ожидания зависят от фискальной надёжности: при слабой crédibility ожидается рост премий, ставок и риск «долговой спирали».