Коротко — какие каналы работают при снижении ключевой ставки (с $4\%$ до $1\%$) и почему это не гарантирует рост производства.
Механизмы передачи:
- Стоимость заимствований (interest rate channel): снижение ключевой ставки снижает банковские ставки по кредитам и облигациям → дешевле инвестиции и кредитное потребление, рост AD.
- Кредитный/балансовый канал (bank lending, balance-sheet): более низкая ставка повышает платёжеспособность заемщиков и стоимость залога → банки готовы больше кредитовать; если баланс заемщика слаб, эффект слабее.
- Стоимости капитала/Тобинова q и инвестиции: низкая ставка снижает дисконтирование доходов, повышает NPV проектов и цену активов → стимулирует вложения.
- Эффект богатства и цены активов: рост цен акций/недвижимости увеличивает богатство домохозяйств → потребление растёт.
- Обменный курс и чистый экспорт: понижение ставки часто ослабляет валюту → экспорт растёт, импорт падает (но может поднять импортную инфляцию).
- Ожидания и сигнальный эффект: решение ЦБ меняет инфляционные и экономические ожидания, что влияет на потребление и инвестирование.
- Реальная ставка и инфляция: ключевое — реальная процентная ставка $r=i-{\pi }^e$. При росте ожиданий инфляции реальная ставка может не снизиться или стать отрицательной, меняя стимулы.
Почему низкие ставки не всегда стимулируют производство:
- Слабый совокупный спрос (liquidity trap): при очень низких ставках фирмы и домохозяйства не реагируют на удешевление кредита; политика не «создаёт» спрос сама по себе.
- Проблемы балансов (deleverage): при высокой долговой нагрузке экономические агенты предпочитают гасить долги, а не брать новые кредиты.
- Банковский кредитный шок / риск-премия: банки могут не выдавать кредиты из‑за потерь/капитала или повышенной неопределённости.
- Высокая неопределённость и слабые перспективы прибыли: при плохих ожидаемых продажах инвестиции откладываются несмотря на дешёвый капитал.
- Структурные и предложенческие ограничения: нехватка рабочих, производственных мощностей, логистические узкие места или регуляторные барьеры блокируют повышение производства.
- Инфляция и ожидания инфляции: если снижение ставки спровоцировало инфляцию, реальная ставка может остаться высокой или стать отрицательной, ухудшая реальную доходность сбережений и искажая сигналы рынку.
- Временные лаги: трансмиссия медленная — инвестиции и производство реагируют с задержкой.
- Неправильное распределение капитала (misallocation): низкие ставки могут поддерживать «зомби»-фирмы, препятствуя перераспределению ресурсов в более продуктивные сектора.
Вывод: снижение ключевой ставки — важный инструмент, но он действует через множество каналов и требует сопутствующих условий (работающие банки, устойчивый спрос, управляемые ожидания и отсутствие серьёзных структурных ограничений), чтобы превратиться в рост производства.