Вкратце — механизм, влияние и примеры.
1) Механизм вмешательства
- Центральный банк покупает иностранную валюту за национальную (чтобы ослабить/предотвратить укрепление национальной валюты): его международные резервы $R_f$ растут, денежная база $B$ растёт. Баланс: активы $\uparrow R_f$, пассивы $\uparrow B$.
- Центральный банк продаёт иностранную валюту за национальную (чтобы поддержать/укрепить курс): $R_f$ падают, $B$ падает.
2) Влияние на курс через два канала
- Спрос/предложение: прямая операция меняет спрос и предложение валют на рынке, немедленный эффект на курс.
- Ожидания/сигналы: интервенция может изменить ожидания будущих курсов и ставок (политика центрального банка), что даёт дополнительный эффект.
3) Влияние на внутреннюю ликвидность и процентные ставки
- Если интервенция не стерилизована (unsterilized):
- Покупка FX: $\Delta R_f>0$, $\Delta B>0$ → денежная масса $M$ растёт: $\Delta M=m\cdot \Delta B$ (где $m$ — множитель денежной массы). Это снижает краткосрочные ставки, стимулирует кредитование и может повысить инфляцию.
- Продажа FX: $\Delta R_f<0$, $\Delta B<0$ → сжатие ликвидности, рост ставок, торможение инфляции.
- Если интервенция стерилизована (sterilized): центральный банк нейтрализует влияние на $B$ (например, продаёт/покупает госбумаги на сумму $\Delta S$ такой, что $\Delta B=\Delta R_f-\Delta S\approx 0$). Тогда прямой эффект на денежную массу минимален, но возможны:
- Эффекты портфеля (если иностранные и внутренние активы несовершенные заменители) — влияние на премии и курс.
- Сигнальные эффекты (изменение ожиданий).
Формально стерилизация: если $\Delta S=\Delta R_f$, то $\Delta B=0$.
4) Ограничения эффективности
- Капитальные потоки и процентные дифференциалы: неребаланс по процентным ставкам может нивелировать интервенцию (см. условие безрискового дохода — UIR/UIP):
$$E_t[s_{t+1}]-s_t=i_t-i_t^{\ast }+{\rho }_t,$$ где $s$ — логарифм курса, $i,i^{\ast }$ — ставки, ${\rho }_t$ — премия риска. Без изменения ставок или риска интервенция имеет ограниченный эффект.
- Ограниченность резервов при защите валюты против сильных оттоков.
- Потеря доверия/неверные ожидания могут нивелировать эффект.
5) Практические последствия
- Нестерилизованная поддержка (продажа FX) может укрепить курс, но одновременно ужесточить ликвидность и поднять ставки; для смягчения нужно координировать с монетарной политикой или проводить обратные операции позже.
- Стерилизованная интервенция даёт меньший прямой эффект на ликвидность, но дороже и часто менее эффективна при полностью мобильном капиталe.
6) Примеры
- Успешные/относительно успешные:
- Швейцарский национальный банк (SNB), 2011—2015: введение «пола» CHF/EUR = 1.20 и массовые покупки EUR привели к длительному сдерживанию укрепления франка; эффект поддерживался значительными резервами. (Однако выход в 2015 вызвал резкий шок — см. ниже.)
- Народный банк Китая (2000-е — начало 2010-х): крупная покупка валюты и накопление резервов помогали удерживать стабильный курс юаня; эффект в целом долгосрочно успешен, но сопровождался необходимостью частичной стерилизации и ростом внутренней ликвидности/кредитного расширения.
- Неудачные/провальные:
- Великобритания, «Чёрная среда» 1992: попытки Банка Англии поддержать фунт внутри ERM (повышение ставок и масштабные интервенции) не предотвратили выхода из механизма — крупные потери и серьёзная девальвация.
- Мексика, песе–кризис 1994–1995: резкие оттоки капитала сделали интервенции и защита фиксированного курса неэффективными — крупная девальвация и финансовая помощь от внешних организаций.
- SNB, январь 2015: одновременный отказ от «пола» привёл к мгновенному резкому укреплению франка — демонстрирует риск зависимости от больших резервов и проблему выхода из режима.
7) Выводы (коротко)
- Интервенция может быть эффективной краткосрочно за счёт прямого влияния и сигналов; долгосрочная эффективность зависит от резервов, согласованности с процентной политикой, мобильности капитала и ожиданий.
- Нестерилизованная интервенция существенно меняет внутреннюю ликвидность ($\Delta M=m\Delta B$); стерилизованная — менее воздействует на $M$, но дороже и потенциально менее эффективна.
- Решения должны учитывать баланс между поддержкой курса, контролем инфляции и устойчивостью баланса центрального банка.