Краткое описание: с $1991$ по $2001$ Аргентина ввела “Конверти́билити” — фиксацию песо к доллару примерно $\text{пег}1:1$. Это дало быстрый эффект по снижению гиперинфляции, но в конце концов режим сломался и был отвергнут в $2001\text{–}2002$.
Преимущества фиксированного курса (на примере Аргентины)
- Якорь ожиданий и резкое снижение инфляции: фиксированный курс сделал валюту прозрачной и снизил инфляционные ожидания.
- Снижение процентных ставок и приток капитала — за счёт улучшенной кредитоспособности и низкой инфляции.
- Упрощение внешней торговли и расчётов за импорт/долг (особенно при высокой доле долларовой задолженности).
Риски и недостатки
- Потеря независимой монетарной политики: нельзя использовать девальвацию или гибкое смягчение для поглощения шоков.
- Накопление внешнего долга в валюте (долларах) и уязвимость к оттоку капитала.
- Реальная переоценка валюты при внутренней инфляции или при сильном притоке капитала → потеря конкурентоспособности экспорта.
- Исчерпание валютных резервов при попытках поддержать пег и предотвращать отток.
- Политическая и фискальная зависимость: необходимость поддерживать фискальную дисциплину; при её нарушении режим неустойчив.
- При негативном шоке возможны банковские паники (вспомнить «corralito») и системный кризис.
Факторы, приведшие к отказу от фиксации в Аргентине
- Внешние шоки: региональные кризисы и мировые шоки (например, кризисы в Мексике и России, падение цен и замедление торговли), а также девальвация соседних валют (Бразилия $\sim 1999$), что ухудшило конкурентоспособность.
- Продолжительная рецессия и спадающие экспортные доходы → дефицит текущего счёта.
- Накопление и реструктуризация долга в иностранной валюте; усложнение роллаверов при ухудшении доверия.
- Фискальная слабость: устойчивые дефициты и неспособность консолидировать бюджет.
- Отток капитала и истощение резервов → необходимость контроля за снятием вкладов (corralito) и в итоге политический кризис.
В совокупности: фиксированный курс не выдержал сочетания внешних шоков, фискальной нестабильности и долларовой задолженности.
Рекомендованная альтернативная стратегия для восстановления макростабильности
Цель: восстановить конкурентоспособность, снизить инфляцию и восстановить доверие к финансам, при минимально возможных социальных потерях. Последовательность и набор мер:
1) Немедленные шаги (стабилизация)
- Контроль банковской системы и ограниченные временные меры для остановки бегства вкладов, но без длительного «corralito».
- Реструктуризация и реэпрофайлинг внешнего долга (включая долг, привязанный к доллару), чтобы снять давление на резервы и бюджет.
- Разовая корректировка обменного курса (однократная девальвация для восстановления конкурентоспособности), затем переход к управляемому плавающему курсу.
2) Монетарная реформа (кредит доверия)
- Перейти к гибкому/управляемому плавающему курсу с инфляционным таргетированием или «смешанным режимом» (коридор/полоса) вместо жёсткого пега.
- Сделать Центробанк относительно независимым и объявить ясную таргетную цель по инфляции и график её снижения.
- Наращивание международных резервов (по мере возможности) для снижения спекулятивных рисков и уверенности в интервенциях.
3) Фискальная политика и институциональные меры
- Согласованный план фискальной консолидации с приоритетом первичных (реальных) дефицитов; прозрачные правила бюджета и среднесрочные целевые показатели.
- Социальные компенсаторы и защитные программы для наиболее уязвимых, чтобы снизить политическое сопротивление сокращения трат.
- Улучшение фискального управления, сборов и борьба с коррупцией.
4) Финансовая секторная политика и контроль рисков
- Реформа банковского надзора, требования к капиталу и лимиты на валютную экспозицию банков/корпоративного сектора.
- Адекватные временные меры по контролю движений капитала при угрозе кризиса, с чётким сроком и прозрачными критериями снятия.
5) Структурные меры для роста и конкурентоспособности
- Содействие экспорту и диверсификации; снижение административных барьеров и стимулирование инвестиций в конкурентоспособные отрасли.
- Трудовые и продуктовом рынков, инвестиций в инфраструктуру и образование.
Ключевые преимущества предлагаемой схемы
- Гибкий курс даёт возможность поглощать внешние шоки без драматического истощения резервов.
- Инфляционное таргетирование и независимый ЦБ восстанавливают доверие к валюте при условии фискальной дисциплины.
- Реструктуризация долга и постепенная консолидация бюджета снимают текущую уязвимость.
Риски и условия успеха
- Политическая способность проводить фискальную консолидацию и защитить уязвимые слои.
- Согласованность мер (монетарная и фискальная) и успешная реструктуризация долга.
- Возможны временные скачки инфляции после девальвации — нужны чёткие ожидания и социальные компенсаторы.
Коротко: фиксированный курс дал быструю деконтаминацию инфляции, но без жёсткой фискальной и внешней дисциплины превратился в ловушку (потеря конкурентоспособности, долговая уязвимость). Лучший путь восстановления — однократная корректировка курса, реструктуризация валютного долга, переход к гибкому/управляемому курсу совместно с инфляционным таргетированием, жёсткой фискальной политикой и социальными мерами для смягчения перехода.