Кратко о ситуации: инфляция $12\%$, ВВП — падение $-3\%$, безработица выросла с $6\%$ до $9\%$. Цели: вернуть инфляцию под контроль, не допустить глубокой рецессии и социального кризиса, сохранить финансовую стабильность.
Монетарная политика — инструменты и логика
- Повышение ключевой ставки для восстановления положительной реальной ставки и анкеринга инфляционных ожиданий. Например, если целевой реальный уровень $+2\%$, номинальная ставка должна стремиться к $12\%+2\%=14\%$ (подбор скорости повышения — по данным). Возможный диапазон разового ужесточения: $300\text{–}500$ б.п., затем медленное нормирование.
Риск: усиление спада и рост безработицы, стресс банковской системы, удорожание обслуживания долга.
- Сокращение ликвидности / количественная рестрикция (QT) — продажа активов, уменьшение баланса ЦБ для торможения кредитования.
Риск: рост рыночных ставок, давление на корпоративные и государственные займы.
- Макропруденциальные меры (повышение норм резервов, LTV, требования к капиталу) — целевое охлаждение кредитного рынка без общего ужесточения спроса.
Риск: замедление кредитования инвестиционных проектов.
- Операции на FX (при валютных шоках) — временные интервенции для сглаживания волатильности; осторожно, чтобы не расходовать резервы.
Риск: исчерпание резервов, противоречие с инфляционной задачей (если валютное укрепление ударит по экспортерам).
Фискальная политика — инструменты и логика
- Целевая временная поддержка уязвимых (расширенные пособия по безработице, адресные трансферы) вместо общих стимулов — поддерживает спрос у нуждающихся и смягчает социальные последствия.
Риск: если нет таргетирования — поддержка станет инфляционной.
- Стимулы к найму и инвестициям (субсидии к зарплате, налоговые льготы на инвестиции в производство) — направлены на снижение безработицы и восстановление предложения без сильного разогрева потребительского спроса.
Риск: фискальные потери, возможный временный рост дефицита; если плохо спроектированы — окажутся неэффективными.
- Перенаправление расходов в проекты повышающие предложение (инфраструктура, рынки труда, обучение) — улучшение потенциала экономики в среднесрочной перспективе.
Риск: эффект медленный; при перегретой экономике может усиливать инфляцию, но сейчас риск небольшой.
- Сокращение неэффективных субсидий и налоговая консолидация в среднесрочном горизонте для поддержания доверия рынков к устойчивости долга.
Риск: политические и социальные издержки при быстром сокращении расходов.
Рекомендуемая комбинация и последовательность (кратко)
- Приоритет 1: быстро вернуть доверие к монетарной политике — целенаправленное, хорошо коммуницируемое ужесточение денежно-кредитной политики (повышения ставки поэтапно, QE->QT по мере необходимости).
- Приоритет 2: фискально — не «широкая» долговременная стимуляция, а адресная временная поддержка для безработных и стимулы к найму + перенаправление расходов в предложение.
- Координация: монетарная жесткость + таргетированная фискальная поддержка минимизируют конфликт целей.
- Индикаторы для пересмотра политики: базовая инфляция, инфляционные ожидания, рост зарплат, кредитование, динамика ВВП и уровень безработицы.
Главные риски
- Ужесточение монетарной политики может усилить рецессию и безработицу.
- Чрезмерно расширительная фискальная политика рискует закопиться в инфляцию и подорвать доверие к финансам гос-ва.
- Плохая координация (монетарное ужесточение + масштабные фискальные стимулы) снизит эффект обеих мер.
- Структурные проблемы (узкие места в предложении, внешние шоки) делают инфляцию менее чувствительной к монетарной политике — тогда нужны реформы предложения.
Коротко: ужесточать монетарную политику, но поэтапно и с ясной коммуникацией; фискально — временная таргетированная поддержка уязвимых и меры по созданию рабочих мест и повышению предложения; следить за инфляцией ожиданий и рынками, чтобы корректировать баланс между задачами.