Механизм QE (коротко)
- Центробанк покупает долгосрочные активы (гособлигации, MBS), платя деньгами — это увеличивает резервы банков и расширяет баланс ЦБ.
- Эффект на ставки: QE снижает долгосрочные ставки за счёт уменьшения премии за срок и переноса в портфелях (portfolio‑rebalancing). Формально: $$r_{long}=\mathbb{E}(r_{short})+\text{term premium},$$ где QE давит на $\text{term premium}$.
Влияние на банковскую систему
- Баланс банков: $$\text{Assets}=\text{Reserves}+\text{Loans},\text{Liabilities}=\text{Deposits}+\text{Equity}.$$ QE резко увеличивает резервы, но резервы сами по себе не принуждают к росту кредитования — кредит ограничивается капиталом и спросом на кредиты. При ограничении по капиталу: $$L\le \frac{E}{\alpha },$$ где $L$ — кредиты, $E$ — капитал банка, $\alpha$ — требуемый коэффициент капитала.
- Последствия: избыточные резервы + низкие ставки → сжатие чистой процентной маржи (NIM), что давит на прибыль банков и может ограничивать кредитную активность, особенно для традиционных депозитных банков. Одновременно QE повышает ликвидность и снижает риск безликвидности.
Влияние на кредитование бизнеса
- Снижение долгосрочных ставок и кредитных спредов удешевляет заимствование, особенно для крупных публичных компаний, способных выпускать облигации или рефинансировать долг.
- Каналы: снижение стоимости капитала, снижение премии за риск, рост цен на активы (улучшение балансов, collateral).
- Но распределение неравномерно: крупные, залоговые или инвестиционно‑способные фирмы получают больше выгод; мелкие и молодые фирмы с отсутствием залога/историей остаются относительно ограниченными из‑за слабого спроса, недостатка капитала у банков или ухудшения NIM у кредиторов.
- Побочный эффект — поиск доходности: компании и инвесторы берут больше риска (больше заёмных средств, рост кредитного плеча, выкуп акций).
Влияние на неравенство
- Asset‑price channel: QE повышает цены акций и недвижимости → выигрывают домохозяйства, владеющие активами (обычно более богатые). Это увеличивает богатство верхних слоёв.
- Income/employment channel: QE поддерживает экономику и снижает безработицу, что помогает низшим слоям доходов через занятость, но эффект на реальные зарплаты часто слабее эффекта на цены активов.
- Credit/access channel: улучшение условий кредитования для крупных фирм поддерживает корпоративные инвестиции и акции, менее — малый бизнес и зарплаты.
- В сумме QE склонен смещать распределение богатства в пользу владельцев финансовых и имущественных активов, особенно при длительных программах.
Примеры — США
- После кризиса 2008–2014 ФРС провела несколько раундов QE (покупки Treasuries и MBS). Баланс ФРС вырос примерно с $\$900\text{млрд}$ до порядка $\approx \$4.5\text{трлн}$ (после 2008–2014), и впоследствии до $\approx \$7\text{трлн}$ в 2020 при COVID‑реакции.
- Эффекты: сильное восстановление цен на акции и жильё, низкие ипотечные и корпоративные ставки, рост корпоративного долга и выкупов акций. Богатство владельцев финансовых активов выросло быстрее, чем доходы работников — вклад в рост неравенства.
- Банки получили огромные резервы; однако кредит рост ограничивался спросом и капиталом, NIM снижалась до низких уровней.
Примеры — Япония
- BOJ проводил QE/QQE с 1990‑х и особенно с 2013 (Abenomics), расширив баланс сильно (активы BOJ превысили значительную долю ВВП; BOJ держит значительную часть JGB — порядка $\approx 40\text{–}50\%$ выпущенных к определённым периодам).
- Эффекты: низкие и отрицательные ставки, длительное подавление доходности, рост цен на акции и недвижимость частично, но слабый устойчивый рост зарплат и инфляции. В результате наблюдалась долгосрочная поддержка «зомби‑фирм» через дешёвый кредит и политики, что сдерживало рост производительности и перераспределение ресурсов.
- Банки испытывали давление на прибыльность (сжатые NIM), частично компенсируемое восстановлением кредитования, но эффект на малые предприятия неоднозначен.
Краткий вывод
- QE снижает долгосрочные ставки, повышает цены активов и снабжает систему ликвидностью; это поддерживает кредитование крупных компаний и рынки капитала, но не гарантирует равномерного роста банковского кредитования малого бизнеса. При этом QE склонен увеличивать богатство владельцев активов и потому может усиливать экономическое неравенство (что видно на примерах США и Японии).