Кратко — главное компромисс: фискальное стимулирование в рецессии поддерживает спрос и может сократить потери ВВП и безработицу, но увеличивает текущий дефицит и номинальный долг; рост долга может создать риск наращивания обслуживания долга, увеличения ставок и потери устойчивости, особенно если политика воспринимается как несостоятельная. Решение зависит от величины фискального мультипликатора, роста экономики и структуры долга.
Ключевые формулы (сырой KaTeX):
- Бюджетное динамическое уравнение в номинале (простая версия):
$$B_{t+1}=(1+r)B_t+G_t-T_t,$$ где $B$ — госдолг, $r$ — номинальная ставка, $G$ — расходы, $T$ — налоги.
- В отношении к ВВП (доли): пусть $b_t=B_t/Y_t,d_t=(G_t-T_t)/Y_t,g$ — темп номинального роста ВВП, тогда
$$b_{t+1}=\frac{1+r}{1+g}{b}_t+\frac{d_t}{1+g}.$$ Отсюда условие устойчивости: при постоянном первичном дефиците $d$ долг стабилен или снижается, если $\frac{1+r}{1+g}<1$ (приблизительно $r<g$) или если первичный баланс компенсирует вклад $\frac{1+r}{1+g}{b}_t-b_t$.
- Влияние мультипликатора: если фискальный мультипликатор по расходам равен $m$, то стимул $\Delta G$ даёт прирост ВВП
$$\Delta Y=m\Delta G.$$ Дополнительные налоги (доход от роста) приблизительно $\Delta T=\tau \Delta Y=\tau m\Delta G$, где $\tau$ — средняя ставка налогообложения. Тогда чистый эффект на первичный дефицит
$$\Delta d=\Delta G-\Delta T=\Delta G(1-\tau m).$$ Если $\tau m>1$, расширение «окупается» фискально (теоретически).
Следствия и торговые‑оценки:
- При большом мультипликаторе ($m$ большой) стимул эффективен: меньшая потеря выпуска, значительный приток налоговых доходов, т.е. меньший долговой «эффект» на долговую нагрузку. Особенно сильны мультипликаторы при: большом выходном разрыве (slack), ставке близкой к нулю (ZLB), закрытой экономике, инвестиционных расходах.
- При малом мультипликаторе (высокая утечка в импорт, автоматические механизмы или монетарная нейтральность) стимул хуже влияет на ВВП, потому дефицит сильнее увеличивает долговую нагрузку и риск.
Роль структуры долга:
- Валюта: долг в собственной валюте менее рискован, т.к. монетарная политика может помочь; внешний долг повышает валютный риск и риск реструктуризации.
- Сроки погашения: долг с длинным сроком и фиксированной ставкой снижает текущий риск рефинансирования и уязвимость к скачкам ставок; короткие сроки повышают риск rollover.
- Процентная структура: большой дробь переменной ставки делает бюджет чувствительным к росту $r$.
- Профиль держателей (домашние vs иностранные) влияет на вероятность «паники» и доступ к внутреннему финансированию.
- Наличие буферов (резервы, стабильные потоки доходов) и гибкие фискальные правила повышают способность делать временные дефициты.
Политические и ожидательные каналы:
- Если рынки ожидают, что дефицит приведёт к будущим резким фискальным свёртываниям или инфляции, это повышает премии по риску и снижает эффект стимулы (усиливая компромисс).
- Надёжная среднесрочная стратегия (цели по долгу, прозрачность) позволяет проводить более агрессивный антициклический стимул без потери доверия.
Практические правила‑выводы:
- Когда рецессия глубокая, мультипликатор высок, и долг номинально управляемый (длинные сроки, внутренняя валюта) — временный дефицит оправдан и может даже быть самопогашающим через рост налогов; при этом важно иметь план выхода и прозрачность.
- Когда мультипликатор низок, долг уже высок, $r>g$ и структура долга уязвима (короткие сроки, внешний долг) — стимулы следует таргетировать (инвестиции с высоким возвратом), ограничивать быстро растущий дефицит и укреплять устойчивость долга.
Короткая формула решения: пользу стимуляции следует взвешивать по сравнению с ожидаемым сокращением выпускного разрыва через $m$ и по влиянию на долг через правило
$$\Delta b\approx \left(\frac{1+r}{1+g}-1\right)b+\frac{\Delta d}{1+g},$$ учитывая, что $\Delta d=\Delta G(1-\tau m)$. Если стимул уменьшает долговую нагрузку (левое выражение не растёт) и защищает экономику от постоянных потерь выпуска, он оправдан; иначе риски по устойчивости растут.