Краткий диагноз
- Такая комбинация (ВВП растёт медленно $(1\%)$, высокая инфляция $(8\%)$, безработица $(7\%)$, реальные зарплаты падают $(-3\%)$) типична для «stagflation» или для экономики с одновременным предложенческим шоком и макроэкономической слабостью. Возможные причины:
- импортная инфляция / девальвация валюты → рост цен на импортные товары и энергоносители;
- рост издержек (энергия, сырьё, логистика) — cost-push;
- слабый рост производительности и структурные ограничения предложения (узкие места в инфраструктуре, дефицит квалифицированной рабочей силы);
- фискальный дисбаланс или монетарная политика с подзатянутыми ожиданиями инфляции (низкая crédibilité ЦБ);
- секторные шоки (снижение инвестиций в ключевых отраслях), и/или неподходящая индексация зарплат (чтобы не усугублять инфляцию);
- неэффективные рынки труда — фрикционная или структурная безработица.
Комплект мер (монетарные, фискальные, структурные) и последовательность
1) Монетарные меры (цель — вернуть инфляцию под контроль, не допустить вторичных эффектов)
- Ужесточение денежно-кредитной политики постепенно и прогнозируемо: повысить ключевую ставку так, чтобы реальная ставка стала положительной: $\text{real rate}\approx i-\pi$. Например, при инфляции $\pi =8\%$ и желаемой положительной реальной ставке $1\%$, номинальная ставка должна быть порядка $i\approx 9\%$. Необходима гибкость — корректировать по данным.
- Чёткая коммуникация и привязка к целевой инфляции (усиление доверия к ЦБ).
- Операции на FX-рынке и валютные резервы для смягчения резких девальвационных шоков; макропруденциальные меры для ограничения валютных рисков банков и корпoraций.
- Сокращение экспансии денежной массы / таргетирование кредитной динамики: повышение резервных требований для рисковых кредитов, прицельные ликвидностные аукционы.
2) Фискальные меры (цель — снять инфляционное давление и поддержать уязвимых, не подавляя рост)
- Короткая программа фискальной консолидации: сократить дефицит за счёт сокращения неэффективных субсидий и повышения эффективности расходов.
- Перенаправить бюджет на инфраструктуру и капитальные инвестиции, повышающие предложение (энергетика, логистика, цифровая инфраструктура) — мультипликатор долгосрочного роста.
- Временно таргетированные трансферты для наиболее уязвимых домохозяйств (чтобы компенсировать рост цен), вместо универсальных субсидий, которые раздувают спрос и инфляцию.
- Улучшение налогового администрирования и борьба с уклонением (без резкого повышения ставок), чтобы финансирование не вело к инфляции.
3) Структурные меры (средне- и долгосрочно — увеличить потенциал роста и снизить уязвимость)
- Повышение конкурентности рынков (анти-монопольные меры, уменьшение барьеров входа), снижение ценовой власти в ключевых секторах.
- Инвестиции в повышение производительности: обучение, переподготовка, поддержка технологий, цифровизация.
- Реформы рынка труда: активная политика трудоустройства, программы переквалификации, снижение структурной безработицы и улучшение соответствия спроса и предложения.
- Энергетическая эффективность и диверсификация поставок (снижение уязвимости к внешним шокам цен).
- Улучшение логистики и упрощение процедур для бизнеса (сокращение издержек и излишних регуляций).
Дополнительные рекомендации и последовательность
- Координация: монетарные меры первичны для якорения ожиданий; фискальные меры — корректировка дефицита и перенаправление расходов; структурные меры — средне- и долгосрочный приоритет.
- Социальный защитный щит: временные целевые выплаты и субсидии нижним доходным группам, чтобы уменьшить социальные издержки политики по борьбе с инфляцией.
- Избегать автоматической полной индексации зарплат по инфляции (чтобы не запустить зарплатно-ценовую спираль); поощрять соглашения, основанные на росте производительности.
- Мониторинг: оперативная оценка инфляционного процесса (первичные и вторичные эффекты), контроль за распространением инфляции через заработную плату и ожидания.
Кратко: нужно сочетание сдержанной монетарной нормализации (позитивная реальная ставка и сильная коммуникация), фискальная корректировка с целевыми трансфертами и перенаправлением расходов в предложение, и структурные реформы для повышения продуктивности и снижения уязвимости к внешним шокам.