Кратко — причинно‑следственные связи, затем конкретная стратегия восстановления доверия.
Причины и причинно‑следственные связи (схема):
- Политика: фиксированный курс ($\text{ARS}1=USD1$) + слабая фискальная дисциплина → невозможность независимой монетарной политики.
- Экономика: внутренние инфляция и разница темпов роста → реальная аппрециация и потеря конкурентоспособности.
- Внешнее финансирование: дефицит текущего счёта и бюджетные дефициты финансировались заёмным капиталом → наращивание внешнего долга.
- Шоки и ожидания: региональные шоки (дефляция/деевальвации партнеров), рецессия и негативные ожидания инвесторов → бегство капитала, отток резервов.
- Политика в кризис: введение ограничений на снятие (corralito), частичная конвертация депозитов, непоследовательные меры → паника, банковские бегства, суверенный дефолт и девальвация.
Ключевые механизмы (формулы):
- Текущий счёт: $$CA=S-I,$$ спад доверия → $KF\downarrow$ (отток капитала), что требует резервов: $$CA=-KF.$$
- Динамика долга (упрощённо): $$\Delta \frac{B}{Y}\approx (r-g)\frac{B}{Y}-\text{primary\_surplus}.$$ Высокие $r$ и отрицательный рост $g$ ускоряют рост долга и риск дефолта.
Стратегия восстановления доверия — последовательность и содержательные меры
1) Немедленные (стабилизация, 0–3 мес)
- Гарантии вкладов: публичное и юридически закреплённое гарантирование депозитов (частично/поэтапно) и чёткая программа по поэтапному снятию ограничений.
- Ликвидность банков: экстренное рекапитализирование системно важных банков и предоставление краткосрочного ликвидного окна ЦБ как LLR.
- Валютная политика: отказаться от жёсткой фиксации, дать плавающий курс с интервенциями для сглаживания волатильности; при необходимости временный доступ к внешнему буферу (международные организации) как «подушка».
- Коммуникация: прозрачный план действий, календарь мер и чёткие контакты с рынком — важнейшая часть восстановления доверия.
2) Коротко‑ и среднесрочная макро‑стабилизация (3–24 мес)
- Долговая политика: честная, прозрачная реструктуризация долга с вовлечением всех кредиторов; предусмотреть механизмы разделения потерь и «GDP‑linked» инструменты для выравнивания рисков.
- Фискальная консолидация: переход к устойчивой первичной позиции — целевой первичный баланс $\text{primary\_surplus}$ в интервале порядка $1\%-2\%$ ВВП в среднесрочной перспективе, при социально ориентированной фокусировке расходов.
- Монетарная рамка: восстановление доверия к ЦБ — независимость, прозрачное инфляционное таргетирование и инструментальная последовательность; целевой уровень инфляции довести ниже $10\%$ в течение 2–3 лет.
- Буферы и соглашения: получение мостового финансирования (МВФ/МБРР/региональные) для создания резервной подушки и поддержки платёжного баланса.
3) Институциональные и структурные реформы (24+ мес)
- Реформа банковского надзора и механизмов разрешения кризисов (прозрачное законодательство о банкротстве, порядок bail‑in/bail‑out).
- Налоговая реформа и повышение эффективности госрасходов для долгосрочной устойчивости доходной базы.
- Улучшение бизнес‑климата и конкурентоспособности: поддержка экспорта, диверсификация экономики, инвестиции в продуктивность.
- Социальная защита: усиление целевых трансфертов и активной политики занятости для снижения социального риска и политической нестабильности.
4) Согласованность и последовательность (критический фактор)
- Последовательность политики важнее однократных мер: сочетание реалистичной фискальной траектории, независимого ЦБ и прозрачной реструктуризации долга.
- Метрические целевые показатели и отчётность: регулярные публикации по резервам, дефицитам, темпам инфляции и выполнению обязательств.
Ключевые результаты, по которым проверяется успех (примеры целей):
- Остановить отток депозитов и восстановить приток средств в банки за 6–12 мес.
- Достичь первичного профицита порядка $1\%-2\%$ ВВП в 1–2 года.
- Снизить инфляцию до $<10\%$ в 2–3 года и восстановить рост ВВП в положительную зону в течение года.
Заключение (одно предложение): восстановление доверия требует одновременной финансовой стабилизации (депозитные гарантии, ликвидность), честной реструктуризации долга, последовательной фискально‑монетарной политики и институциональных реформ с прозрачной коммуникацией.